2025年医疗器械行业市场前景及投资研究报告：国内预期改善、海外需求扩大.pdf

证券研究报告

（优于大市，维持）

《2025年医疗器械年度策略：国内预期改

善、海外需求扩大》

2024年11月19日

器械：国内预期改善、海外需求扩大

1）从全球看，我们认为近年来医疗器械颠覆式创新匮乏，中国企业迭代创新追赶，依托于工程师红利、产业链成本优势、强大的本土市场等

，高端设备、IVD等出海快速增长。

2）从供需看，我们认为内需：器械行业稳健增长，整体保持10%左右增长。政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长，老龄化加速催化下，手术

类/耗材增长最为稳健且存在部分加速增长可能。

从政策周期来看，我们认为医疗设备处于此轮政策周期底部，政策鼓励下设备以旧换新将带来预期改善，此外，耗材大品种集采基本完成，

集采影响减弱且预期稳定。

国外：国际化继续扩大且高端升级。除了设备、低值耗材国际化比较成功外（部分公司海外收入占比40%或以上），IVD（化学发光等）国

际化将会迎来突破（占比超过40%），家用器械、高值耗材亦取得进展（占比超过20%），我们认为高端影像、化学发光、基因测序等领域

龙头企业海外占比有望提升15pct。

相关标的：（招采预期改善设备）迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。稳健型（新产业、鱼跃医疗）、新产品放量（惠泰医疗、爱

博医疗），左侧布局（南微医学、心脉医疗），底部好转（可孚医疗、威高骨科、三友医疗）。港股：归创通桥、威高股份、微创脑科学、

沛嘉医疗等。

风险提示：设备更新采购政策不及预期，集采降价幅度不及预期，出海不及预期、估值波动风险、市场波动风险

2

全球视野：大赛道诞生大市值公司，全球化是必经之路

•截至2024年10月11日，全球市值200亿美元以上的医疗器械有29家，其中日本3家，中国1家，其余为欧美企业。

•市值TOP10医疗器械公司收入体量绝大部分超过100亿美元，如强生、雅培、美敦力等。我们认为医疗器械行业格局形成后整体相对稳定，心

血管、骨科、IVD、影像等大赛道诞生大公司。同时器械巨头收入地区均多元化，全球化+并购是医疗器械企业发展壮大的必经之路。

证券代码证券简称总市亿美元)23年总收入(亿美元)23年归母净利润(亿美元)23年研发费用(亿美元)23年主要收入地区23年主要收入地区占比

0Q15.L雅培2023.4401.157.227.4美国154.5

ISRG.O直觉外科1910.771.218.010.0美国46.9

SYK.N史赛克1433.2205.031.713.9美国152.6

BSX.N波士顿科学1300.7142.415.9