债券策略报告：2025年信用债投资缩影.pdfVIP

固定收益定期报告

图表目录

图1.信用债配置进入新一轮观望期5

图2.信用市场依旧在交易高流动性资产6

图3.超长信用债的配置偏好仍偏低6

图4.活跃交易城投债距离低点幅度普遍超过同期限银行次级债7

图5.不同期限城投债发行利率中枢在抬升8

图6.AA-等级城投债发行利率创阶段高点8

图7.3年内普信债成交占比创阶段新高9

图8.近一段时间，理财规模增幅偏缓9

图9.基金在10月初大规模减持后，并未再大幅度增持10

图10.信用策略组合1月至7月的超额收益，只需要几周时间就会亏掉11

图11.缺乏增量资金，机构又追逐流动性，不同策略组合的回报有着显著差异11

图12.理财负债成本分布在2.4%至2.63%之间12

图13.11月中下旬，保险增持信用债有一定的改善12

表1：相比于过去两个月的大开大合行情，11月信用债交易颇显“冷清”5

表2：活跃银行次级债点位比较7

表3：票息回报抬升，仍难以扛过较大波动10

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益定期报告

政策信号主导期。迈入11月，债市行情虽暂别跌宕起伏，政策效力及宏观增量信号观察、投

资者预期博弈、海外选举及风险偏好切换依旧牵动着定价主线。近期两点政策内容值得讨论：

一方面，根据财联社报道“央行下属的市场利率定价自律机制拟发布《关于加强同业活期存

款利率自律管理的倡议》”，用以“商业银行应以公开市场7天逆回购操作利率为定价基准，

合理确定同业活期存款的利率水平”，这是今年一季度手工贴息取缔之后，又一规范负债端成

1

本的约束机制。受此影响，存单利率应声回落，截至11月8日，1年国股行存单平均发行利

率回落至1.89%附近，低于此前的1.94%，同期限国股存单现券交易多围绕1.85%展开。存单

利率作为短债比价较为通行的锚，恰逢年末位置趋降，对中短债无疑是较为友好的格局，1年

和3年AA+中短票估值收益较10月底下行超9bp，好于同等级5年期表现，且主动压缩与同

期限国债之间的差价。

另一方面，备受市场瞩目的化债方案揭晓，11月8日，全国人大常委会通过关于批准《国务

院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，并举行新闻发布

2

会，内容包括增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务、连续五年每年从新增地方政

府专项债券中安排8000亿元用于化债；并且，从官方口径披露全国隐性债务余额为14.3万

亿元。同时，财政部强调，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，有关“支持房

地产市场健康发展的相关税收政策”，“发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级