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2021年稀土产业研究报告

1.一个关于稀土的核心认知差：供需格局重塑估值体系重

构

1.1.过往：政策短期收紧为稀土价格脉冲式上涨的核心驱动

因子

复盘稀土价格历史走势，曾出现过3次大幅上涨：

1）2010年8月-2011年7月：我国“自上而下”的稀土

开采指令性计划、出口配额、行业准入及环保等政策控制力度持

续强化，供给急剧抽紧，全面引爆稀土行情，氧化镨钕/氧化铽一

路冲高至每吨125/2035万元。

2）2013年6月-2013年10月：国内分离冶炼厂逐步停产、

联合整治等推动稀土价格上扬。氧化镨钕/氧化铽分别上涨至每

吨36/410万元的高点，涨幅42.1%/60.8%。

3）2017年4月-2017年9月：稀土价格上涨系兑现收储

频次增加、打黑制度化实质化逻辑，氧化镨钕价格上涨88.5%至

52.5万元/吨。复盘三轮稀土价格大涨行情，可以发现核心驱动

因素均在于我国稀土产业政策的短期收紧。此类事件驱动型的稀

土脉冲式涨价，特征是涨幅剧烈、但持续性较差，往往稀土价格

在几个月内冲顶后便回落至稳态区间。

2020年4月开始，新一轮稀土涨价启动。本轮稀土涨价持

续时长明显超过以往，同时涨幅基本也仅次于2010-2011年。

我们认为，本轮稀土涨价的性质与前几轮存在显著区别——核心

驱动力主要在需求。某种意义而言，当前存在着一个关于稀土的

核心认知差：过往市场认为稀土行业周期波动性强、可预测性差，

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但如今稀土供需格局正在悄然重塑，行业景气度有望在中长期持

续提升。

1.2.当下：需求端重塑+供给硬约束打开稀土中长期想象空

间

当前的稀土可类比2015-2016年的锂和2018年的钴，正

处于需求结构重塑的新时代起点。以稀土镨钕为例，2020年新能

源领域需求占氧化镨钕下游需求比例约为13.5%左右，预计该比

例在2023/2025年有望进一步提升至22%/27%。站在当前时点

来看，稀土实际上正相当于2015-2016年的锂（新能源需求占比

15%），2018年的钴（新能源需求占比13%），未来稀土需求

结构重塑，有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻

辑。

与此同时，政策严控+产业高集中度赋予了稀土更优质的供给

格局。目前锂、钴行业的供给格局较好，行业已经相对较为集中，

但仍然存在市场化竞争，各大行业巨头会基于市场行情选择扩产

与否进而引发周期波动。而稀土的供给集中度还要更高，目前约

60%的稀土产量在中国，并由国内六大稀土集团集中把控，与此同

时我国还实施稀土开采的总量指标控制政策，形成了实质性的供

给硬约束，随着国家对稀土战略价值的重视程度提升，预计这种

供给约束将只强不弱，中长期来看稀土的供给端甚至要比锂钴还

要更优异，未来穿越周期的能力或更强。

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我们认为，未来需求重塑+供给强约束，有望带动稀土估值体

系重构。当前的稀土正如多年前的锂和钴，新能源属性的持续强

化正赋予稀土需求端更高的成长性，而国内总量指标控制政策约

束的制度化、严格化，将为稀土带来甚至比锂钴更优质的供给格

局。中长期看，稀土行业供需格局有望持续改善，并且随着稀土

的新能源上游材料属性逐渐强化，未来想象空间巨大，估值体系

有望迎来重构。

2.稀土：现代工业的维生素，战略价值凸显

稀土实际上是17种金属元素的总称，被誉为“现代工业的

维生素”。稀土是15个镧系元素以及钪、钇共17种金属元素

的总称，由于稀土在光、磁、电方面具有非常优异的物理特性，

且难以被替代，可以同其他材料组合成性能卓越、品类繁杂的新

型材料，进而大幅改善下游产品的质量和性能，因为也被誉为

“现代工业的维生素”，目前被广泛应用在冶金、军事以及各种

高科技领域。

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稀土可进一步分为轻稀土和重稀土。根据稀土元素原子电子

层结构和性质的不同，17种稀土元素通常被分为轻稀土和重稀

土两类（轻稀土具有更低的原子序数和更小质量）。其中镧、铈、

镨、钕、钷、钐、铕