安全行业2025年投资策略分析报告：建体系，补短板，结构性增长周期.pdfVIP

证券研究报告·行业深度2025年投资策略报告

建体系+补短板，迈入结构

性增长新周期

核心观点维持强于大市

目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924以

来板块最高涨幅达50%，反映的是新周期增长预期，25Q1即发布日期：2024年11月24日

将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明

显。我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落

地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需

求，25Q1有望迎来行业经营拐点。当前军工行业已逐步进入

新一轮增长周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶

段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由

“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段。行业未来增长主

要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长

有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲

线的传统龙头倾斜。

摘要

行业情况：业绩持续承压，板块先抑后扬

截止到2024年11月21日，军工板块呈现先抑后扬走

势，军工行业自2023年起进入调整期，2024年前三季度受

多重因素影响，军工板块除船舶外，整体业绩持续承压。由

于人事调整、订单推迟及行业降价等因素影响，前三季度跑市场表现

输大盘。9月24日以来，整体市场持续回暖，受人事调整基

本落地、订单逐步恢复、珠海航展开幕等因素影响，军工板

块最高涨幅达50%。

业绩回顾：前三季度业绩持续承压，产业链结构性特征

初显

板块营收利润下滑，关注军工板块结构性复

苏。军工板块发布2024年三季报，板块共实现营业收入

4444亿元，同比下降3.05%。分板块来看，船舶和航发是两

个营收维持正增长的板块。相关研究报告

行业深度报告

从净利润来看，2024年前三季度实现归母净利润239.76亿元，同比下降30.78%。在军品采购低成本

背景下，2024年前三季度毛利率从2023年的21.22%下降到19.53%，同比下降1.69个百分点，净利率从

2023年前三季度的7.78%下降到5.95%。产业链各环节毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下

游下降幅度最小。

机构持仓：24Q3公募基金军工持仓持续回升，静待下一轮结构性复苏

截止到2024年第三季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为31447.16亿元，相

较于2024Q1提升16.14%，相较于2024Q2提升18.91%；其中军工持仓总市值为1669.81亿元，军工股持

仓占比为5.31%，相较于2024Q1最低点（4.11%）回升1.2个百分点，相较于2024Q2（5.43%）微减0.12

个百分点。24Q3公募基金军工持仓稳步回升，随着板块逐步进入新一轮结构性增长周期，机构持仓意愿

有望持续回暖。

宏观大势：国际局势波云诡谲，国防预算稳健增长

中美关系先抑后扬，短期边际回暖，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其他

热点地区风波不断。特朗普重返白宫后或将出台更多限制政策，中美战略竞争态势大概率继续强化，特

朗普目前提名内阁人员名单中，担任重要职位的国务卿和国家安全顾问均为对华鹰派分子，未来中美对

抗局势或将持续高压。国际局势波云诡谲，国内需求持续旺盛的同时，军贸市场有望成为第二增长曲

线，国防军费保持长期稳健增长大势所趋。2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长

7.2%，增幅较2023年持平，高于2024年GDP预计增幅5%，总额再创新高。预计十四五后期我国国防

预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。

一、传统军工：新一轮结构性增长起点，关注增量新方向

船舶行业：水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发。

航发