美元债2025年市场前景及投资研究报告：非典型降息周期，美元债投资策略.pdf

证券研究报告|2024年11月24日

美元债2025年展望

非典型降息周期下的美元债投资策略

行业研究·海外市场专题

核心观点

n10年期美债利率短期已触顶，目前进入震荡回落阶段。近期，受经济数据波动与市场对未来政策预期调整影响，10年期美债利率一度攀升至4.5%高位，美债波动率

（MOVE指数）居于历史高位，显示市场情绪不稳，期限溢价成为主要波动。但随着美国大选结束后政治不确定性减弱，美债波动率有望下降。同时，历史趋势

表明在波动率回落后，美债价格修复也较快，有望吸引更多资金回流。

n美国联邦政府财政赤字扩大与利息负担加重对美债利率的影响较大，且需警惕特朗普新政导致的再通胀风险。美国财政赤字持续扩大，2024年底美债余额将超36万

亿美元，债务净增速度加快。高赤字对国债供需及再融资形成压力，叠加投资者结构的变化，导致市场对较高期限溢价的要求或使利率长期居于高位。此外，特朗

普新政（如移民限制、关税措施、削弱美联储独立性）可能在短期内推升通胀，刺激经济韧性，长期来看或损害经济增长与就业。投资者需警惕政策变化对市场风

险偏好、再通胀预期及美联储政策的潜在冲击。

n2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行。美联储已开启降息周期，当前市场主流预期是在美国经济软着陆的背景下，美国GDP增速

预计从2024年的2.8%放缓至2025年的2%-2.3%，核心通胀位于2.1%-2.9%区间，预计美联储在2025年降息1-4次，总幅度25-100基点，终端联邦基金利率上限或在

3.5%-4.50%之间。实际的货币政策路径将依赖于经济软着陆进程、通胀回落程度及再通胀风险的演变。若特朗普新政推动再通胀或引发劳动力市场再现紧张，美联

储很可能放缓降息节奏，甚至改变宽松政策路径。美债利率中枢预计因美国经济放缓和全球货币宽松共振逐步下行，但通胀粘性和消费支撑的经济韧性使其快速下

行可能性较低。在基准、悲观、和乐观三种宏观情景假设下，我们预计2025年10年期美债利率将在3.4%-4.3%的区间震荡，中枢约为3.8%-3.9%。

n非典型降息周期下的美元债投资策略——中短久期优先，波段交易长债。中短久期美债因其低波动和高票息的特点适合优先配置，与过往降息周期不同的是，长债

的趋势性机会并不显著，但在利率升至4.2%以上时具备波段交易以博取资本利得的机会，目前4.4%以上的位置提供了较好的入场时机。在券种选择上，美国投资级

企业债在良好信贷指标的支撑下，信用利差尚有收窄空间，不仅持有到期可获稳定收益，且在基准利率下行时资本利得优势更显著。高收益企业债今年以来表现优

异，但信用利差已处历史低位，其牛市延续需依赖美国经济“不着陆”。中资美元债建议关注境内外利差较大的城投债，以及金融和非金融板块投资级债；点心债

因一级市场供应更为充足，可作为中资美元债的有效替代选择。

2

美债利率已见顶，但回落过程并非一帆风顺

n2022年美联储开启加息以来，美债长短端收益率围绕“紧缩”与“衰退”交易逻辑进行演绎，整体呈现震荡上行的趋势。10年期美债利率在23年10月末冲顶5%后

快速回落至3.8%附近，2024年上半年伴随通胀和经济数据的摇摆，美债利率呈现三重顶格局。下半年随着通胀数据的持续回落和经济数据的走弱，9月份一度回

落至3.6%左右，但随着9月份就业数据的边际改善和通胀、零售等关键经济数据的超预期，以及特朗普交易下对美国经济再通胀预期的增强，美债利率反弹至最

高4.5%。

图：各期限美债利率走势

6月1年2年3年5年10年20年30年

6.00

5.00

4.00