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证券研究报告

运动户外专题系列（二）：

展望运动户外行业的发展趋势

证券分析师

王源投资咨询资格编号：S1060524010001

纺服行业强于大市（维持）

2024年11月24日

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投资要点

我们认为，运动户外行业是新消费中非常具有投资机会和投资价值的赛道。本篇报告是运动户外专题系列报告的第二篇，即展望行业的发展趋势。

通过与发达国家进行对比，从买方的角度出发，寻找在当前经济形势下，运动户外行业的投资机会。

总论：我们认为，理解和展望我国运动户外鞋服行业的发展趋势，其本质是理解和展望我国运动户外鞋服消费需求的变化趋势。由于海外成

熟市场在消费需求层面高度发达且非常细分，其社会消费现象代表着社会发展高度成熟后消费需求的稳定状态。因此，其当下的社会消费需

求状态，或将为我国日后消费需求趋势给予一定的借鉴价值，这是我们研究成熟消费市场的主要原因。我国运动户外行业发展仅三十余年，

目前正值高速发展的行业黄金期。我们认为，在海外成熟的运动户外鞋服消费市场中，寻找我国运动户外鞋服行业未来的机遇与挑战。这不

仅有利于我们把握行业发展趋势，也有利于我们寻找优质个股的投资机会，对于投资研究具有一定的意义和价值。

展望：虽然我国人口基数庞大，但运动户外参与率较低。目前，虽经济增速放缓，但行业仍处于发展早期，发展阶段仍不成熟，较多细分运

动类目在我国刚刚起步。因此，行业渗透率的提升，将带来更多增量空间。我们认为，行业未来有三大发展趋势：1）高性价比国货品牌具备

竞争优势。我国运动户外鞋服群众基础较好，国民对本土品牌的认知空间打开，本土品牌具备竞争优势及实力。短期看，由于全球疫情影响，

消费者对高性价比产品更加青睐，本土运动品牌的性价比优势得到大众认可。随着电商购物方式的改变，网购、直播带货等渠道兴起，致使

本土品牌快速崛起。2）鞋类大单品仍具备高增长潜力。根据各公司2023财报，相较NIKE鞋类64.7%的比重，安踏及李宁运动鞋类占比分别为

40.5%及48.6%，仍有较大提升空间。我们认为，提高鞋类收入比重，重视鞋类技术研发，将成为又一个发展方向。3）全球化战略方向，出海

布局扩张趋势展露。从中长期看，出海扩张商业版图，将成为品牌业绩的新的增长点。我国本土运动品牌瞄准机会适时开启全球化战略，为

出海寻找突破口，也是未来扩宽业绩的一个方向。

投资建议：基于可选消费修复逻辑，我们认为，运动户外赛道将成为可选消费行业修复的重点行业。运动户外行业经过一轮较长时期调整后，

龙头股估值具备性价比，将迎来新一轮行情。我们建议配置运动户外赛道的优质核心资产，特别是有底部困境反转的龙头白马股。投资主线：

1）主线一，自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道龙头。其中，推荐关注服装制造相关的出口企业的投资机会。建议关

注：申洲国际等。2）主线二，自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以

及分红派息率稳健的龙头企业。建议关注：安踏体育等。

风险提示：1）消费偏好变化风险，2）海外需求的不确定性，3）行业零售渠道的整体库存积压的风险

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目录

CONTENTS

01总论：借鉴海外成熟市场的原因

02展望：我国运动户外鞋服行业的发展趋势

03投资建议：如何看待投资机会？

04风险提示

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01总论：借鉴海外成熟市场，看我国运动户外行业发展趋势

为什么借鉴海外成熟的运动户外消费市场？

我们认为，理解和展望我国运动户外鞋服行业的发展趋势，其本质是理解和展望我国运动户外鞋服消费需求的变化趋势。由于海

外成熟市场在消费需求层面高度发达且非常细分，其社会消费现象代表着社会发展高度成熟后消费需求的稳定状态。因此，其当

下的社会消费需求状态，或将为我国日后消费需求趋势给予一定的借鉴价值，这是我们研究成熟消费市场的主要原因。例如，在