建筑行业央国企24Q3经营表现探讨：Q3回款改善，资产质量或迎改善机会.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u整体：规模增长延续承压，回款改善 4

24Q3增长延续承压，样本企业份额提升 4

24Q1-3经营回款两金周转承压，24Q3有所改善 6

细分：主要指标边际改善，国际工程增长更优 7

“一利五率”：国际工程央企地方国企 7

收入利润新签：分化较大，国际工程增长动能更优 8

现金流：24Q1-3营收现金比率同比下降，降幅有所收窄 11

负债率：央企与地方国企均提升，国际工程下降 12

两金周转：周期均拉长，地方国企压力更大 13

投资建议：重视资产质量改善前景及估值优势 14

风险提示 18

图表目录

图表1：样本建筑企业新签及增速 5

图表2：样本建筑企业单季度新签及增速 5

图表3：样本建筑企业营业总收入及增速 5

图表4：样本建筑企业归母净利及增速 5

图表5：样本建筑企业单季度营业总收入及增速 5

图表6：样本建筑企业单季度归母净利及增速 5

图表7：样本建筑企业经营活动现金流情况 6

图表8：样本建筑企业投资活动现金流情况 6

图表9：样本建筑企业近年资产负债率变化 7

图表10：样本建筑企业近年两金周转周期变化 7

图表11：样本建筑企业“一利五率” 8

图表12：样本建筑企业2024Q1-3及2024Q3收入及净利增长情况 9

图表13：样本建筑企业2024Q1-3及2024Q3单季度利润率 10

图表14：样本建筑企业累计新签订单及增速 11

图表15：样本建筑企业2024Q1-3现金流情况 12

图表16：样本建筑企业2024Q3末负债率情况 13

图表17：样本建筑企业2024Q1-3两金周转情况 14

图表18：样本建筑企业盈利预测与估值 15

图表19：样本建筑企业2024H1分红比例、股息率 16

图表20：申万建筑行业2014年以来PE_TTM变化 16

图表21：申万建筑行业2014年以来PB_LF变化 16

图表22：样本建筑企业2014年以来PE_TTM均值变化 17

图表23：样本建筑企业2014年以来PB_LF均值变化 17

整体：规模增长延续承压，回款改善

我们选取整体上市的建筑央企及主要国际工程、代表地方国企，包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国化学、中国中冶、中国核建、中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际、山东路桥、四川路桥、安徽建工、陕建股份、重庆建工、隧道股份、上海建工作为样本建筑企业（后文简称“样本企业”），通过分析样本企业2024年三季报情况，观察行业动态变化。

24Q3增长延续承压，样本企业份额提升

样本建筑企业24Q1-3增长压力边际加大，2024Q1-3新签、收入、归母净利增速中位数分别为3.3、-5.0、-1.4，行业集中度则延续提升。

样本企业2024Q1-3新签合同11.4万亿元，yoy-2.5，样本企业新签增速中位数为3.3。2024Q1-2024Q3样本建筑企业单季度新签增速分别为+6.2/-6.5/-8.2?，增速中位数分别为+2.4/-7.1/+2.9?。总体看近年样本建筑企业新签增幅呈持续放缓态势，增速中枢持续下移，2024Q3新签同比降幅有所扩大。样本企业新签占建筑业新签比例近年持续提升，2023年及2024Q1-3占比分别为50?/51（vs2021年

/2022年分别为42?/45）。

样本企业2024Q1-3收入合计5.7万亿元，yoy-4.7，增速中位数-5.0；归母净利1,335亿元，yoy-10.4，增速中位数-1.4。样本企业2024Q1-2024Q3单季度整体收入增速分别为+1.6/-7.2?/-8.2?，中位数分别为+0.4/-6.0/-8.8?；整体归母净利增速分别为-1.8/-16.1/-12.8?，中位数分别为+1.6/-10.7/-1.7?。样本企业收入占建筑业总产值比例整体持续提升，2023年及2024Q1-3分别为26/26（vs2021年/2022年分别为24/25）。样本企业收入和利润增速自2022年以来持续放缓，2023年及2024Q1-3增长动能总体偏弱，且近期转为下降，我们认为原因或为项目资金到位情况不理想及地产等需求景气度欠佳的传导影响等。

图表1：样本建筑企业新签及增速 图表2：样本建筑企业单季度新签及增速

200,000

150,000

100,000

50,000

0

新签合计（亿元）YOY(RHS)