兼论近期AH走势的背离：特朗普1.0时期对华政策回顾.docx

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TOC\o1-1\h\z\u特朗普1.0政策简易复盘：贸易和科技产业是美国对华限制的重点 4

战略上自信：特朗普2.0时期A股风险偏好对外部冲击或将钝化 5

正视对手，保持战略上的自信，但战术上不宜盲目乐观 7

A股与港股走势分化反映不同的交易逻辑 8

风险提示 9

图表目录

图1：特朗普上一任期内对华制裁措施复盘 5

图2：中国对美出口比重下降，对东盟出口比重上升，% 7

图3：2023年中国研发强度接近OCED国家均值，% 7

图4：特朗普内阁潜在人选 8

图5：11月以来A-H股走势分化，点 9

图6：上证指数更多受市场情绪影响，亿元，点 9

图7：汇率对港股表现或有压制作用，点 9

表1：“贸易战1.0”时期加征关税前后两天各行业股价涨跌幅，% 6

特朗普1.0政策简易复盘：贸易和科技产业是美国对华限制的重点

贸易方面：

2017年8月，特朗普在正式就任美国总统近7个月后向中国发起“301调查”。发起调

查7个月后，2018年3月，特朗普依据“301调查”结果，宣布对自中国进口的500亿美元商品加征25%的关税（2018年7月正式落地），并限制中企对美投资并购，标志着中美贸易摩擦正式开启。

2018年9月，美国对价值2000亿美元的中国商品加征10%的关税。作为反制，中方对

价值600亿美元的美国商品加征关税。

2019年5月9日，特朗普政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。美方上述措施导致中美经贸摩擦升级，直接影响了两国的进出口结构及全球供应链。

2019年9月，美国政府对价值3000亿美元的中国商品加征15%的关税，加征的新一轮关税中所涉及的产品，包括电子手表、智能穿戴手环、电脑显示器、数码相机和锂电池等在内的价值520亿美元的消费电子产品。经中美经贸磋商后，2020年1月，美国政府将上述3000亿美元中国商品加征关税的税率由15%下调至7.5%。

2020年1月，经过长时间的谈判，双方达成并签署第一阶段经贸协议，标志着中美贸易摩擦的暂时缓和。

2018年7月至2019年9月，美国对自中国进口的商品共加征四轮关税，征税力度最大的行业集中在以机械设备、电机及电气设备为代表的新兴制造业。

科技方面：

2018年4月，美国政府以国家安全为由，禁止美国企业在未来7年内向中兴公司出售零部件和软件。中兴公司因此面临极大的经营困境。

2018年8月，特朗普政府签署《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA），限制中国对美国关键技术及基础设施等领域的投资。

2019年5月，特朗普签发行政命令，禁止美国企业使用对国家安全构成风险的企业所产生的电信设备，随后多家美国企业宣布中止为华为公司供应关键软件和零部件。

2020年5月15日，美国政府对华为临时许可证的到期。美国商务部网站发布出口禁令，要求使用美国晶片制造设备的外国企业，供货之前必须先取得出口许可。

2020年8月，美国商务部升级了对华为使用美国技术和软件生产产品供应的限制。同期，特朗普引用《国际紧急经济权力法》签署两项行政命令，试图禁止腾讯公司旗下的微信和字节跳动公司旗下的TikTok在美国的使用。

2020年12月，特朗普政府签署《外国公司问责法案》，该法案要求计划赴美上市的外国企业的审计机构必须接受美国监管部门的审计检查，增加了中企赴美上市融资的难度。

图1：特朗普上一任期内对华制裁措施复盘

资料来源：新华社，光明日报，

战略上自信：特朗普2.0时期A股风险偏好对外部冲击或将钝化

通过复盘特朗普1.0时期的政策举措，我们发现其贸易政策的核心是大规模提高进口关税，主要涉及中国的机械设备、通信、钢铁、有色、轻工等行业。从四轮加征关税落地后相关行业表现来看，前两轮500亿美元清单落地后，A股绝大多数行业出现回调，或主要受情绪压制影响，通信、纺服、医药、钢铁、有色、轻工、机械调整幅度较大。从第三轮开始，尽管加税清单规模较前两轮更大，涉及商品种类也更多，但市场短期表现较为积极，或对贸易摩擦反应钝化。纵观四轮加征关税，中美摩擦升级逻辑下军工在关税落地后的表现在全部行业中居首。

尽管本轮特朗普的政策主张较上一任期可能将进一步强化，但中国经济的抗风险能力已不可同日而语。外贸结构相较2018年明显优化：截至2024年10月，中国对美出口比重从2018年的19%降至14.6%，对东