泡泡玛特-市场前景及投资研究报告-品类出海增长，潮玩龙头.pdf

证券研究报告|2024年11月25日

泡泡玛特（9992.HK）

品类扩张和出海带动增长，潮玩龙头打开新空间

核心观点

公司概况：公司为潮玩行业规模最大、成长最快的企业。泡泡玛特以IP为核心，布局全产业链，运营水平和消费者触达

能力持续提升、品牌知名度和美誉度良好。2021年开始公司布局海外渠道，出海十分顺利，年收入持续呈现象级增长，

截至2024上半年出海收入占比接近30%，门店已开设到20多个国家/地区。

行业概况：中国潮玩行业市场规模600亿元，泡泡玛特份额位居第一。潮玩是拥有IP和潮流属性的玩具，主要消费群体为

40岁以下且具备一定消费能力的年轻群体，可以满足消费者的社交需求和情感需求。潮玩行业发展迅猛，行业规模从

2015年的68亿元增长至2023年的600亿元，年均复合增长率超过30%。从竞争格局看，泡泡玛特份额8.5%，在中国潮玩行

业位居第一。

业务介绍：公司的IP开发、IP运营、产品制造、供应链、渠道铺设、会员运营能力领先。1）IP为核心壁垒：公司形成了

庞大的IP矩阵，核心IP（SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THEMONSTERS）交替成长、生命周期长，自有IP占比持

续上升；2）开发流程清晰，IP孵化能力强：公司的IP孵化能力强，产品开发流程清晰，在产品的推出节奏上较为克制，

IP孵化成功率高；3）渠道布局全方位触达消费者，会员运营能力强：公司建立了对线上、线下渠道全面覆盖，2024上半

年会员数达3893万人，会员销售贡献销售90%+，会员复购率在45%左右，粘性强。4）产品制造能力强，柔性供应链实现

供需动态平衡。

成长动力：产品端IP商业化成功率高、品类扩张顺利，渠道端国内同店增长较快、出海开店空间充足。1）IP商业化成功

率高，变现强。2）品类扩张战略推进顺利。公司近年拓展了游戏、乐园、毛绒、积木、卡牌等品类，反响十分良好，游

戏和乐园增强了粉丝和IP的互动，而毛绒、积木、卡牌等品类丰富了产品形态、扩展了价格段，带来了较快的同店增长。

3）从渠道端看，线下同店店效受益品类扩张战略有较快提升，海外开店空间十分充足。4）海外收入呈现象级增长，文

化出海顺利，海外开店空间充足。

投资建议：看好潮玩龙头的品类扩张成效和在海外的成长空间，维持“优于大市”评级。公司的头部IP维持亮眼表现，

新品推出节奏稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；此外，公司的海外市场维持高速增长，成为公司的新增长极。由

于公司三季度东南亚收入增长加快带动利润率提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年经调整后归母净利润分别为

26.1/35.1/42.4亿元（原为21.1/25.6/29.3亿元），分别同比增长141%/35%/21%；摊薄EPS分别为1.94/2.62/3.15，当前股价对

应PE=40/30/20x，维持“优于大市”评级。

目录

01行业情况：潮玩行业快速增长，泡泡玛特份额第一

02公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局

03业务介绍：IP矩阵庞大，变现能力强

04成长空间：IP商业化成功率高，出海空间充足

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1.行业情况：潮玩行业快速成长，泡

泡玛特份额第一

潮玩行业：产品IP是潮玩的核心

潮玩是拥有独立IP并具有潮流属性的玩具，在设计和制作过程中通常融入了艺术、设计、绘画、雕塑、动漫等多元素理念。潮玩种类包括

盲盒、手办、BJD和艺术玩具等。产品IP是潮流玩具发展的核心领域，也是消费者考虑购买潮玩的核心，IP可以由艺术家创作，也可以

于电影、动漫、卡通、游戏和小说中，如迪士尼米妮米奇和玲娜贝儿IP、万代的高达IP，均能唤起消费者的共鸣。因此，IP对于潮玩行

业的发展至关重要。

图：公司历年经营性现金流及变化情况图：潮玩=与普通玩具的区别

资料：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所整理资料：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所