医药商业中报总结：集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹.docx

行业深度报告

医药商业中报总结——集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹

行业投资评级：强大于市|首次评级

中邮证券研究所

蔡明子（首席分析师）

SAC编号：S1340523110001

龙永茂（分析师）

SAC编号：S1340523110002

中邮证券

2024年9月9日

投资要点

医药商业：Q2业绩承压，下半年业绩有望环比改善

2024年上半年度，医药商业板块营收同比下滑0.04%，基本持平；归母净利润同比下滑7.96%。医药商业板块受到消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响，Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势。基于2023年下半年业绩基数较低，且新店、次新店有望逐步贡献业绩，预计下半年业绩环比改善，我们看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。

零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升

据中康数据，零售药店店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，龙头药房上半年度在高压的外部环境下营收均实现稳健增长，展现了龙头药房经营的韧性，但由于扩张带来的新店亏损，导致部分公司利润端下滑。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，

2023年，全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。

医药流通：主业稳健发展，寻求新成长曲线

我们认为主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。例如上海医药23年底与赛诺菲签订的药品CSO订单带来公司2024H1公司药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%。九州通2024H1总代推广业务、医药工业业务分别实现增速14.18%、21.61%的较快增长。柳药集团2024H1批发业务在维稳的基础上，零售业务增长18.29%，工业业务增长7.28%，上半年度保持收入、利润稳健增长。

推荐标的：上海医药、九州通、益丰药房。受益标的：柳药集团、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。

风险提示：新店盈利不及预期风险，并购整合不及预期风险，业务转型不及预期风险。

请参阅附注免责声明2

1零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升

n中小药店加速退出，行业进入整合阶段，集中度加速提升。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量从2024年第一季度的6778家增加至第二季度的8792家，闭店加速。龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。

n门诊统筹政策持续落地，处方外流长期带来业绩增量。在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。

n零售药店赛道建议关注个股机会，我们看好持续提升精细化管理能力维持盈利水平，积极布局门诊统筹门店的龙头药房。推荐标的：益丰药房；受益标的：老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。

图表1：零售药店板块处于估值低位，

图表1：零售药店板块处于估值低位，具备估值性价比（PE）

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