云天化(600096)磷资源赋能矿化一体，长景气携高分红共振-240908-申万宏源-34页.docxVIP

基础化工

2024年09月08日云天化(600096)

——磷资源赋能矿化一体，长景气携高分红共振

报告原因：强调原有的投资评级

增持（维持）

市场数据：2024年09月06日

收盘价（元）

一年内最高/最低（元）市净率

息率（分红/股价）

流通A股市值（百万元）

20.2922.10/14.091.9

4.9337,219

上证指数/深证成指2,765.81/8,130.77

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:2024年06月30日

每股净资产（元）10.83

资产负债率%

56.49

总股本/流通A股（百万）

1,834/1,834

流通B股/H股（百万）-/-

一年内股价与大盘对比走势：

云天化沪深300指数

40%

20%

0%

09-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-06-20%

09-06

10-06

11-06

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相关研究

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证券分析师

宋涛A0230516070001

songtao@马昕晔A0230511090002

maxy@

研究支持

李绍程A0230124070001lisc@

联系人

马昕晔

磷化工一体化完备，高分红属性凸显。公司以氮肥起家，通过数次的集团资产注入和剥离，以及横纵双向的收并购，现已成为国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一。背靠云南国资委，依托云南优质的磷矿资源，公司“矿化一体”壁垒稳固，并向下游延伸精细磷化工业务，产业链优势明显，毛利率领先同行。公司业务具备长期持续盈利能力，大额资本开支期已过，我们测算公司2024年预期股息率领先市场主流企业均值，具备高分红投资价值。

磷矿投放或低于市场预期，高景气仍将持续至少3年。我国以全球5%磷矿储量贡献了41%的产量，且存在品位低的痛点，在磷酸铁放量带动下，未来磷矿需求复合增速或达4%，当下供给紧缺致磷矿价格维持历年高位。市场担忧大量磷矿规划项目落地将冲击景气，我们统计26年前磷矿规划新增产能约2130万吨，27-29年产能规划约3610万吨，在我们的悲观/中性假设下进行测算，26年底/27年底前磷矿有望维持高景气。若考虑到安全环保收紧减缓项目建设速度，磷石膏库稀缺及处理难度大倒逼安证难以发放，磷酸铁新项目延期拖累配套磷矿落地，磷矿投产增量和节奏持续低于预期的可能性较大，磷矿景气久期或超过3年。

产能管控叠加成本支撑，磷肥价格有望维持高位。全球粮价自2022年高点有所回落，但在全球经济持续增长且粮食安全问题日益严峻的背景下，价格中枢仍有支撑，全球磷肥需求预计将呈缓慢增长态势。我国磷肥产量及需求自2017年高点后显著下滑，预计未来趋于平稳。我国严控磷铵新增产能，受保供稳价政策引导，叠加磷矿成本支撑下，磷肥价格预计将高位震荡。

POM仍具高端替代空间，磷氟协同实现产业转型。公司POM年产量约11万吨，国内市占率第一，但高端系列仍有约30万吨进口替代空间；氟资源稀缺性凸显，磷肥副产氟硅酸将成重要补充来源，公司对磷矿伴生氟资源的开发利用走在行业前列，建设氟硅酸法氢氟酸成本优势领先，并以此切入氟化工实现产业转型。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为52.25、55.59、58.79亿元，对应的EPS分别为2.85、3.03、3.20元/股，当前市值对应PE为7X、7X、6X，与可比公司相比，公司2025年PE估值低于行业平均水平，考虑到公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持“增持”评级。

风险提示：1）磷矿石、磷肥、尿素、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2）减债进度低于预期，资产负债率上行；3）分红率下滑。

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告

上市公司公司研究/公司深度