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证券研究报告
金融工程|专题报告
凸性降波牛市下的选股策略
2024年10月23日
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1
证券研究报告
|报告要点
期权隐含波动率下降往往伴随着股市上涨；近期市场呈现出凸性牛市的特征，隐含波动率逐
步下降；基于质量、低波和长期动量三个因子，我们构建了降波稳健策略的复合选股策略，在
过去三个降波周期的回测结果表现优异，超额收益稳定，信息比率均值达到3.76；反转高波
因子在今年的降波周期同样表现优异，超额收益14.18%。
|分析师及联系人
陆豪康作宁
SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003
请务必阅读报告末页的重要声明1/12
金融工程|专题报告
2024年10月23日
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金融工程专题
凸性降波牛市下的选股策略
➢历史隐波特征：隐波下降伴随股市上涨
相关报告
1、《宏观环境持续改善，期权增强策略表现历史数据显示，期权隐含波动率（隐波）与股市走势呈现出显著的负相关性。在多
优异—周报2024年10月18日》2024.10.21个牛市周期中，隐波的下降往往与股市的上涨相伴。隐波下降反映了投资者对未
2、《宏观环境反转回升，行业轮动十月超额
4.37%—周报2024年10月11日》2024.10.13来市场波动性预期的减弱，通常伴随着市场情绪的趋稳，投资者信心增强，推动股
票价格上行。
➢近期隐波特征：降波周期
自国庆前后市场波动加剧，隐波一度上升至历史高位。随着政策面的缓和以及市
场情绪逐步稳定，近期隐波从高位回落，中证全指近几日连续收涨，我们认为或将
迈入新一轮的降波周期。
➢近期市场特征：凸性牛市
近期市场表现出明显的凸性牛市特征。我们构建了市场对流动性函数来描述市场
的凹凸性。当市值对流动性呈凹性时，单位流动性贡献的市值更高，当呈凸性时则
相反。根据近一月的数据，市场在9月30日前为凹性市场，在此之后则转变为凸
性市场。
➢降波稳健因子：质量+低波+长期动量
为抓住降波周期中的市场机会，我们基于质量因子、低波因子和长期动量因子构
建了降
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