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金禾实业(002597)报告日期：2024年09月12日

金禾实业热点问题系列报告三：如何看待安赛蜜涨价的高度、持续性和主力产品均涨价的业绩弹性？

——金禾实业更新报告

投资要点

o导语：过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元

o热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？

市场认为：安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企，国内消费低迷需求增速下滑，短期内价格难以上涨。

我们认为：虽然行业名义产能较为过剩，但过去两年实际供给量并未出现明显增长，安赛蜜社库相对稳定，公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号，强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩，但23年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲，24年行业供给量相较于23年增长约700吨，近两年行业的实际产量并未出现明显增长，

考虑到安赛蜜今年出口同比增长32%，近两年社会库存或许未出现明显积累。

本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价，我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号，行业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争将成为行业接下来的主旋律，未来有望看到更多类似的行业自律行为，本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展，行业向高质量发展迈出了第一步。

o热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？

市场认为：年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨，但后续的可持续性差，本次价格上涨持续时间较短。

我们认为：行业长期陷入恶性竞争不可持续，本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律，未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。

o热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？

我们认为：现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元。

o盈利预测与估值：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品

需求高增速，景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。预计

2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元，当前股价对应PE为12.56/9.59/8.51倍，维持“买入”评级。

o风险提示：重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。

投资评级:买入(维持)

分析师：任宇超

执业证书号：S1230523100005renyuchao01@

研究助理：邹骏程

zoujuncheng@

基本数据

收盘价

总市值(百万元)总股本(百万股)

股票走势图

￥22.6912,932.73569.98

12% 3% -6%-15%-24%-33%

金禾实业深证成指

23/09

23/10

23/11

23/12

24/01

24/02

24/03

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24/07

24/08

24/09

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财务摘要

(百万元)

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

5,311

6,176

7,270

7,735

(+/-)(%)

-26.75%

16.29%

17.71%

6.38%

归母净利润

704

1,030

1,349

1,520

(+/-)(%)

-58.46%

46.23%

31.01%

12.69%

每股收益(元)

1.24

1.81

2.37

2.67

P/E

18.37

12.56

9.59

8.51

资料来源：浙商证券研究所

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