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行业报告|行业深度研究
煤炭开采证券研究报告
2024年11月30日
投资评级
煤炭2025年展望：重视供给结构变化行业评级强于大市(维持评级)
上次评级强于大市
2024年复盘
作者
2024年，动力煤全年呈现前高后低，波动率呈现收窄趋势。在水电发力大
张樨樨分析师
幅波动的影响下，电煤需求呈现前弱后强的状态，但是今年在高库存，产量SAC执业证书编号：S1110517120003
前低后高的影响下，动力煤呈现的季节性特征并不明显，稳定性较高。进口zhangxixi@
量方面，今年依然呈现持续增长的趋势，从大秦线运量负增长可以看出对国纪有容联系人
内煤炭销售格局造成了一定冲击。jiyourong@
焦煤今年同样呈现前高后低，需求端尽管年内有一定波动，但是整体呈现的
行业走势图
是偏弱的趋势，这也导致在Q2-3山西逐步复产期间，需求没有承接住增量
供给，库存被动上升，价格承压下跌。整体来看，进口量同样呈现持续上升煤炭开采沪深300
的趋势，其中蒙煤仍为主力进口来源国。25%
20%
2025年展望15%
10%
展望2025年，我们认为动力煤需求仍有一定增量，且增量集中于电力用煤。5%
供给端增量主要集中于新疆，少部分在山西，进口量大概率高位持平。整体0%
-5%
来看，供需矛盾并不明显，因此我们认为价格不会出现大幅度波动，结合成-10%
本支撑以及整体供需，我们认为2025全年动力煤价格中枢维持在800-8502023-112024-032024-07
元/吨。资料来源：聚源数据
焦煤明年或呈现供需双弱的趋势，需求明年或仍负增长，但出于各方面都有
相关报告
一定利好因素，需求端或有边际好转，降幅相对2024年或有所收窄。供给
1《煤炭开采-行业专题研究:煤电一体
端国内产量或有所上升，主要是因为山西省积极的生产态度所致，进口量或
化专题：估值改善和ROIC如何平衡？》
有一定挤出效应，有所下降，供给整体呈现略微下降趋势。
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