银行理财降低波动的方法与影响分析：平抑净值波动，探索仍在途中.pdfVIP

证券研究报告|2024年11月30日

平抑净值波动，探索仍在途中优于大市

银行理财降低波动的方法与影响分析

行业研究·行业快评非银金融投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：孔祥021kongxiang@执证编码：S0980523060004

证券分析师：王德坤021wangdekun@执证编码：S0980524070008

事项：

近期，21世纪经济报道指出，银行理财“自建估值模型”在业内逐步兴起，目前运用于银行二级永续债等

债券类资产，后续可能拓展至低评级信用债，以及REITs和优先股等品种。考虑到银行理财常被客户认为

是存款的替代品，对波动承受能力小，我们本文梳理了资管性新规转型以来平抑净值波动的可能方法。

国信非银观点：第一，银行理财净值波动易引发规模波动，有净值平滑诉求。此前银行理财通过基金专户、

信托平滑、保险资管嵌套等方式，一方面可实现负债端稳定，另一方面实现收益增厚，达到了“低波稳健”

的效果。但今年以来，这些方式受到监管整改限制，理财需进一步直面净值波动，银行理财“自建估值模

型”因此受到更多关注。第二，资管新规要求公允价值计量需真实反映基础资产的收益和风险。公允价值

计量并非只使用市价估值，根据财政部的《公允价值计量》会计准则，公允价值估值技术可以采用市场法、

收益法和成本法三类。对于交易不活跃的金融资产，可以采用估值技术确定其公允价值。目前，主流的估

值技术为现金流折现法。第三，银行理财降低净值波动的方法各有优劣，平滑基金方法使用逐步结束，自

建估值有可能小范围推广，资产对冲等主动管理方法有望拓展。一是平滑基金计提，优点在于平滑收益源

自浮盈阶段的计提，不涉及负偏离问题，缺点是违背净值化转型精神。二是三方估值报价，优点在于能起

到类似摊余成本法的效果，缺点是存在负偏离，特别是对于弱资质信用债。三是自建估值模型，优点在于

平滑收益效果较好，模型科学且易受监管认可，缺点在于存在负偏离问题，且模型存在公信力不足的问题。

四是多资产对冲，优点在于最符合资管新规要求，缺点在于效果不确定且成本较高，对理财子的投研能力

要求也较高。

评论：

银行理财“自建估值模型”：净值波动易引发规模波动，理财有净值平滑诉求

近期，21世纪经济报道指出，银行理财“自建估值模型”从部分股份制银行理财子公司兴起，目前覆盖主

流的股份制银行理财子，当前少数国有大行也在推进，其他大行理财子尚处于研究阶段。银行理财子“自

建估值模型”动力在于，其确实能够有效平滑债券资产价格波动对产品端的影响，但同时也存在流动性风

险和对不同时间段赎回客户的“不公平性”，甚至还可能用于调节不同理财产品之间的收益。

银行理财“自建估值模型”有别于主流的中证、中债估值。根据《商业银行理财产品估值指引（征求意见

稿）》，银行间固收产品估值主要依据中债登价格数据。在实操中，国债等流动性好的标准产品往往使用

中证、中债的估值数据。21世纪经济报道指出，当前银行理财“自建估值模型”主要聚焦于银行二级永续

债等债券类资产，后续可能拓展至低评级信用债，以及REITs和优先股等品种。另据21世纪经济报道，

银行理财“自建估值模型”目前普遍做法是参考债券过去6个月的平均收益率，平滑效果较为突出。

投资者注重银行理财“类存款”属性，理财净值波动易引发规模波动。以2022年底为例，债券资产的价

格波动引发了“债券底层资产价格波动--银行理财净值波动--银行理财赎回--债券卖出导致价格进一步下

跌”的负反馈机制，银行理财净值短期回撤较大，并使得理财规模快速下滑。正因如此，银行理财有较强

的净值平滑诉求。此前银行理财通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式，一方面可实现负债端稳

定，另一方面实现收益增厚，达到了“低波稳健”的效果。但今年以来，这些方式受到监管整改限制，理

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财需进一步直面净值波动，银行理财“自建估