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证券研究报告|2024年12月01日
电解铝行业专题优于大市
供不应求的矛盾即将凸显
核心观点行业研究·行业专题
电解铝行业供给端：产能指标体系明确，供给刚性。电解铝行业产能指标明有色金属·工业金属
确，指标置换体系被严格遵守和执行，又因为铝电解过程是电化学过程，生优于大市·维持
产设备产能弹性极低，几乎没有灵活操作空间，对比其他供给侧结构性改革
证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉
的行业，铝的供给端刚性。010021
liumengluan@jiaofangran@
几个电解铝主产地电费对比。电解铝产能迁移始终追寻廉价电力，最近十五S0980520040001S0980522080003
年以来通过产能迁移，形成了山东、新疆、内蒙古、云南等几个主产地。其市场走势
中新疆、云南的电费相对固定，山东地区电解铝的电费波动最大，当煤炭价
格高于900元/吨时，山东相比其他主产地不具备成本优势，当煤炭价格低
于600元/吨时，山东是国内电解铝成本最低的。
氧化铝行业：短期有暴利，长期有隐忧。高成本氧化铝产能缺矿减产，低成
本产能还未投产，是造成今年氧化铝价格大幅上涨的主要原因。随着明年超
过700万吨低成本氧化铝产能投产，氧化铝行业重回过剩，价格也将回归历
史均值。随着全球铝土矿供给集中度提升，铝土矿价格中枢趋势抬升，氧化
铝行业可能面临成本抬升和售价下降双重压力。
明年国内电解铝产量见顶，供不应求的矛盾即将凸显。铝合金材料性能均衡，资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
大规模应用的时间比较晚，新应用领域不断被发掘，其需求潜力曾一度被低相关研究报告
估。我们认为房地产行业对铝需求的拖累峰值已过，未来将趋于稳态；铝材《工业金属供需格局及展望》——2024-05-06
对铜材、钢材、木材的替代方兴未艾，发展中国家的人均用铝量有较大潜力，《锡行业跟踪-需求拐点已现，供需格局向好》——2023-11-06
《锡行业快评-佤邦锡矿面临停产，锡价大涨》——2023-04-18
铝的需求增长空间还很大。恰逢中国电解铝产量于未来1-2年见顶，全球电《白银行业专题-冉冉升起的贵金属》——2024-11-23
《金属行业11月投资策略-宏观政策刺激下，看好金属价格走强》
解铝供不足需的矛盾即将凸显。——2024-11-05
风险提示：1、行业政策变动风险；2、宏观经济波动导致需求变动；3、替
代材料的风险。
投资建议：短期看氧化铝价格变动，长期看资源保障能力。今年以来，电解
铝成本项当中，波动最大的是氧化铝，根据上市公司产业链配套，明年一季
度之前，盈利能力最强的是氧化铝自给率高的公司；之后随着氧化铝价格中
枢下移，氧化铝自给率低的公司盈利空间会扩大。更长远来看，铝土矿价格
中枢长期抬升，拥有铝土矿资源的公司具备更强竞争力。
重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资昨收盘总市值EPSPE
代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E20
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