2025年是锂电新周期的起点.pptx

以旧换新补贴驱动下，24年新能源车“金九银十”效应显著，同时因为产业链多数公司23年以来盈利下滑较多，资本开支放缓，24Q4旺季以来中游出现供需改善，磷酸铁锂、铜箔等亏损程度较多的环节出现修复性涨价，带动板块估值修复。展望2025年，我们预计新能源车渗透率提升趋势延续，而中游供给侧当前仍在盈利低位，扩产能力不足，过剩的供需格局将得到修复，建议关注具备涨价弹性的中游各环节龙头。锂电新技术创新不断，固态、钠电等技术进步快。今年清陶、鹏辉、长安等先后发布固态产品，产业正在快速实现0到1，钠电在蛰伏2年后有望再次焕发生机，头部公司研发和降本引领产业发展，宁德骁遥电池为钠电行业25年放量带来曙光，重视锂电新技术迭代带来的投资机会。建议关注：锂电中游具备涨价弹性和成本差异化能力的龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、万润新能、富临精工、尚太科技、中科电气、中伟股份、德福科技、嘉元科技、中一科技、诺德股份、多氟多、天赐材料、龙蟠科技。固态电池、快充800v、钠电、复合集流体等新技术：容百科技、当升科技、厦钨新能、振华新材、三祥新材、信德新材、元力股份、曼恩斯特、洪田股份等。2电动车：锂电中游24Q4迎来边际涨价，25年供需反转可期

充电桩作为电车后市场核心板块，兼具高成长性及高确定性。根据IEA数据，中国、欧洲、美国2023年车桩（公共充电桩）比为8.7:1、16.7:1、26.4:1，欧美充电资源缺口大，23年起建设发力。美国23年、24年前九月公桩增速48.6%、21.2%，欧洲23年、24年前九月公桩增速24.0%、12.2%，国内充电桩出口企业空间广阔。建议关注：高功率、出口布局完善的充电桩企业及核心零部件，包括模块、枪线。（1）整桩：道通科技、万马股份、特锐德、盛弘股份、绿能慧充等；（2）模块及枪线：通合科技、永贵电器、沃尔核材等。3充电桩：欧美公桩缺口大，看好充电桩出海

国内大储价格已至底部，25年量或持续高景气。根据中关村储能产业技术联盟公众号，2024年前三季度新型储能新增投运装机规模20.67GW/50.72GWh，同比增长69%/99%。自2023年开始，国内储能价格下降明显，但自2024年7月以来，储能单价较为稳定，我们预计，由于目前储能企业盈利难，储能单价下行已久，未来下降空间有限，叠加储能需求或仍高景气，2025年储能企业盈利或边际向好。降息助力美国大储经济性提升，主要看后续关税政策影响。美国储能IRR高，根据LAZARD，加州独立储能补贴后IRR高达28.9%，德州的风光配储的IRR分别为25.5%和21.1%。自2024年9月起，美国进入降息周期，或有助于美国储能经济性提升。2023年美国储能的并网排队时间约需4年多，2023年7月和2024年5月FERC分别发布了并网新规和1920号令，或有助于并网时长的缩短。2026年美国对中国储能电池关税从7.5%提升至25%，我们认为，虽不影响中国电池竞争力，但在2025年或有一波抢装发生。欧洲户储去库尾声，大储和工商储成新的发展动力。据GGII，2023年开始，欧洲户储库存高企，我们认为，随着2024年去库达到尾声，户储供应商订单有望边际向好。2024年起，欧洲大储超户储成最高储能占比类型，据欧洲光伏协会，2024年欧洲储能装机预计为22.4GWh，其中大储11GWh（yoy+206%），户储8.7GWh（yoy-27.5%），工商储2.7GWh（yoy+80%）。展望2025年，中期情景预计2025年新增装机达到28.7GWh（yoy+28%），其中户储复苏+18%，工商储同比翻番，大储+24%。建议关注：PCS：盛弘股份。集成商：威腾电气和华自科技。温控：英维克、申菱环境和同飞股份。户储：派能科技、鹏辉能源和艾罗能源。4储能：国内和美国大储高增+欧洲储能回暖

碱性电解槽25年或仍保持高景气度。根据氢云链、国际氢能网、高工氢电、北极星氢能网、北极星风力发电网、索比氢能、政府官网、中国招标与采购网等数据，我们进行不完全统计，2024年1-6月电解槽招标和中标数为2.03GW，与去年同期相比增加219.3%，我们预计，电解槽行业仍处行业初期，2025年仍有望保持高景气度。2026年欧盟碳关税起征，对电解槽需求或有一定的刺激作用。25年5万辆燃料电池汽车目标完成度低，等待政策刺激发力。根据发改委、能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，提出到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆。截止2024年9月，行业燃料电池汽车保有量22606辆，23年销量5791辆(+72%)，24年1-9月4133辆（yoy+44%），缺口仍有27394辆，预计25年有增补动力。建议关注：