培育钻石行业：渗透率低，原石龙头成长空间大(202204).pdfVIP

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机械国防行业

深

度

报培育钻石

告

──培育钻石行业深度

行

业行业观点

研培育钻石：2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率约7%，成长空间大

究1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。产业链

|呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。（1）上游：中国基本垄断了全球宝石级（大

光

颗粒）培育钻石原石（毛坯）制造（高温高压法）的90%以上，毛利率超60-70%。（2）中游：

伏

印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。（3）下游：美国是全球培育

行钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。

业

|2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全

证年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR为107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算

券2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

研需求：美国主消费、欧亚新市场，预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%

究1）我们测算2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。

报2）全球钻石零售市场2011-2019年基本保持平稳，2021年全球钻石消费触底反弹同比增长

告24%至840亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

3）培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。天然钻石不断减产，人工成本

高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z世代喜爱。

供给：预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间

1）高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000台，年扩产上限约1000-1500台；

扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备

升级（淘汰650等旧型号，上新850甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比

增长约120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升）共促发展。

2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%高温高压法培育

钻石原石，前三家供应约75%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计

市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至70%。

3）高温高压法珠宝级培育钻石原石：依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺

能力，预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%。

4）至2025年行业总体供不应求，2025年培育钻石原石需求满足率约为85%：培育钻石原

石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石

2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。

竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场

我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估：（1）中

兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能

可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改

善，长期业绩弹性大，被明显低估；（2）黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术