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浦林成山(1809HK)：海外产能布局成形，盈利质量稳步提升

PrinxChengshanHoldings:Overseasproductioncapacitylayoutformed,

earningsqualitysteadilyimproved;1. 公司是国内轮胎行业领先企业;;截止2024H1，公司第一大股东为成山集团有限公司，直接持股比例69.63%，公司股权结构稳定。;;2023年浦林成山北美分公司与美国匹克球运动联盟USAPickleball达成合作，公司旗下轮胎品牌富神轮胎（FortuneTires）成为USAPickleball的官方独家轮胎赞助商，富神轮胎“DrivingForward（澎湃于心，勇者自强

）”的品牌理念也正在与北美用户建立更深的连接。;2024年上半年，公司实现营业收入53.63亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长

148.04%。其中美洲销售占比同比上升，达33.14%。2024H1，集团新开发海外经销商37家，在美国市场推出SecondarySupply项目，通过一级经销商仓库资源提高二级经销商包括零售商在全美销售覆盖率。同时，推出重点新产品如城市公交901系列、H系列全钢高性能产品以及特种胎，在海外市场获得广泛认可，特别是在亚太与非洲市场的突破性进展。;公司上半年销量增幅为19.30%，其中半钢胎贡献增量最大。2019年至2023半钢胎销量CAGR为26.74%，2024H1半钢胎增速达24.10%，半钢胎销量维持高增。2024H1，公司17寸及以上产品占比提升至45.7%，领跑国内主流市场。;公司毛利率和净利率在2024H1维持高增态势，分别达24.62%和15.08%。根据公司公布的数据测算，半钢胎产品均价稳中有升，全钢胎产品价格近年来持续下行。;公司国际经销比例近两年维持在65%以上，直销比例略有提升。2024H1，公司直销至汽车制造商营业收入人民币6.07亿元，同比+26.3%，主要由于中重卡的配套数量以及乘用车的配套数量增加。公司依托泰国生产基地的地域优势扩展海外配套，目前已为名爵MG5PRO泰国版全系车型提供配套。;国内轮胎企业2024年上半年ROE、ROA均出现回落，公司降幅相对较小。2024H1，公司ROE、ROA分别为

14.10%、7.63%，均领先于国内其他企业。;公司总资产周转率和存货周转率相对较高，2023年分别达1.0次、5.4次。其中总资产周转率自2016年以来持

续领先国内可比公司。;公司是国内轮胎行业领先企业

中国胎企份额持续提升，海外基地盈利优势显著

公司海外产能布局成形，税率下降带来业绩弹性

盈利预测与投资评级

风险提示;轮胎按结构可分为全钢子午线轮胎，半钢子午线轮胎和斜交轮胎等。全钢胎主要应用在中途╱长途运输、巴士

、混合路面或越野车、轻卡等；半钢胎主要应用在乘用车、皮卡、运动型多功能汽车(SUV)等车型；斜交轮胎主

要安装在农业及工业越野路况的车辆。半钢和全钢主要区别是半钢指胎面部位用钢丝来作为补强层，胎体是用

尼龙或者聚酯材料。除了胎面外，全钢胎胎体也全部是用钢丝来承担力。;按销售对象，轮胎市场可以分原装市场和替换市场。原装市场是指轮胎厂家与汽车制造商之间的合作，为新车提供原装轮胎，注重品牌影响力；替换市场主要涉及已经投入使用的车辆，当原装轮胎磨损或损坏时，车主需要购买新轮胎进行更换，由于面对消费者，因此注重性价比。据米其林数据，2023年全球轮胎需求量达17.85亿条，其中半钢胎替换市场占比达65%，轮胎各市场占比近年来保持相对稳定。;轮胎行业集中度较高，CR10保持在60%以上。其中米其林、普利司通和固特异三家海外龙头占据轮胎市场约

40%的份额，但近年来有所下降，2023年同比下降1.9个pct至37%。中国轮胎企业市占率持续提升，2023年达;美国商务部2014年开始对从中国进口的轮胎发起反倾销和反补贴调查，2015年6月美国商务部终裁中国半钢胎厂商将被征收14.35%至87.99%的反倾销税和20.73%至100.77%的反补贴税，美国进口中国的半钢胎金额急剧下降。与此同时，国内胎企所布局的东南亚等地区出口美国的轮胎金额增长迅猛。;近年来，与轮胎相关的反倾销、反补贴调查频出，中国轮胎出口面临巨大阻力。中国轮胎企业所布局的东南亚生产基地虽然受双反调查影响，但税率显著低于国内，其中美国对泰国出口的半钢胎反倾销第一次行政复审终裁结果明显好于前期。;受双反调查等影响，中国主要轮胎企业开始不断在海外扩建产能。东南亚毗邻橡胶产地，一方面具有成本优势

，另一方面东南亚国家也会给予税收减免等优惠的投资政策。森麒麟、