商汤-W首次覆盖：人工智能领跑者，“大装置与大模型”前瞻布局优势显著.docx

索引

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 5

商汤核心指标概览 6

一、全球人工智能领先企业，生成式AI商业化先行者 7

从AI1.0到AI2.0，商汤持续领跑 7

亏损收窄，生成式AI业务快速增长 8

二、“大装置+大模型”前瞻布局，率先打通生成式AI业务闭环 11

SenseCore商汤大装置：运营总算力规模高达20000petaFLOPS 11

日日新SenseNova大模型：与大装置深度协同，具备流式原生多模态交互能力 13

三、商汤绝影：打造“驾-舱-云”三位一体全栈AGI技术架构，有望跻身国内智驾Tier1第一阵营 19

绝影智能驾驶：发布感知决策一体化智驾大模型UniAD，引领国内端到端自动驾驶潮流 20

绝影智能座舱：提供一站式座舱解决方案，大模型深度赋能 22

绝影AI云：提供软硬件全栈技术支撑，深度挖掘数据价值 23

四、盈利预测与估值 24

4.1盈利预测 24

4.2估值 25

五、风险提示 25

图表目录

图1：商汤核心指标概览图 6

图2：商汤发展历程 8

图3：商汤营收及增速情况 9

图4：商汤归母净利润情况 9

图5：商汤毛利率情况 9

图6：商汤期间费用率情况 9

图7：商汤研发开支情况 9

图8：商汤研发人员占比 9

图9：商汤员工人数变化 10

图10：商汤人均薪酬变化 10

图11：商汤分产品营收占比 10

图12：SenseCore商汤大装置全景图 11

图13：2023年中国A1开发平台市场市场综合竞争表现 12

图14：商汤位居国内GenAIIaaS领域的第一梯队 12

图15：商汤日日新大模型迭代过程 13

图16：商汤日日新5.5核心指标更新 14

图17：日日新5o识别小狗玩偶 15

图18：日日新5o分析建筑环境及天气 15

图19：日日新5o识别书籍并提供更多信息 15

图20：日日新5o识别绘制的简笔画表情并分析情绪 15

图21：国内2023年大模型平台及应用市场份额 16

图22：商汤大装置围绕大模型应用开发搭建了全新的大模型即服务平台 17

图23：商汤大模型行业客户伙伴 18

图24：商汤绝影发展历程 19

图25：商汤绝影产品体系 20

图26：商汤目前合作车企 20

图27：绝影智驾量产方案SenseAutoADSolution产品矩阵 21

图28：UniAD全栈Transformer端到端模型 21

图29：绝影赋能引擎数据闭环概览 23

图30：商汤绝影AI云功能及优势 24

表1：商汤AI数据服务产品 12

表2：商汤日日新5.0在主流测评中的表现 14

表3：商汤日日新产品矩阵 16

表4：商汤日日新5.0端侧大模型性能领先 18

表5：商汤一站式座舱解决方案 22

表6：商汤盈利预测 25

表7：可比公司估值（可比公司估值选自iFinD一致预期） 25

投资要点

关键假设

生成式AI：IDC报告预测，未来五年中国AIDC服务市场以高增速持续增长，预计年均复合增长率达57.3%，2028年整体市场规模近人民币2,000亿元，其中训练侧算力需求将增长10倍以上，而推理侧算力需求更将增长200倍以上。公司“大装置+大模型”布局先发优势显著，我们预计公司运营算力有望持续扩张，同时随着大模型性能和交互进一步提升，生成式AI商业化将更进一步。我们预测2024-2026年公司生成式AI业务增速保持高速增长，增速分别为120%/40%/40%。

传统AI：公司传统AI业务收入在2023年和2024H1有所下滑，智慧城市业务收缩，我们预计传统AI业务2024年收入将减少；而2025-2026年政府和企业IT预算有望恢复，商汤传统AI业务收入或将有所回升。我们预测2024-2026年该业务增速分别为-30%/10%/10%。

智能汽车：24H1，公司新增定点车型持续增加，新增交付车辆数高速增长。智能座舱方面，基于日日新多模态大模型、文生图模型等能力组合，绝影与奥迪、福士华根、本田、宝马、小米、上汽智己、吉利等10余家海内外车厂建立车舱大模型的合作；我们认为多模态大模型与座舱产品的深度融合，将大幅提高车内人机交互体验，预计公司智能座舱产品将保持快速增长。同时，24H1，绝影智驾定点车型一汽红旗EH7实现量产，智驾产品进入“从1到N”