荣昌生物(9995.HK)厚积薄发的ADC与融合蛋白领域明星.docx

内容

国内著名的ADC与融合蛋白生产商，肿瘤与自身免疫领域竞争力强大 4

现有核心产品维迪西妥单抗与泰它西普收入将快速增加 5

首款国产ADC药物维迪西妥单抗为将受益于ADC药物市场需求的增加 5

泰它西普将受益于自免类疾病药物需求的提升 9

长远看眼科与肿瘤领域多个在研产品将带来新亮点 14

RC28有望受益于老年性黄斑病变与糖尿病带来的广阔需求 14

RC88有望与PD-1抑制剂联合治疗多种实体瘤 15

2023-26E收入CAGR达41.5%，股东净亏损将缩小 16

首次覆盖并给予“买入”评级，目标价21.80港元 17

风险因素 20

历史建议和目标价 21

公司及行业评级定义 22

重要声明 23

图表目录

图表1：公司管理层简介 4

图表2：公司收入构成（单位：百万元） 4

图表3：核心产品销售收入（单位：百万元） 4

图表4：公司产品管线（截止2024年6月底） 5

图表5：ADC结构及各部分作用 5

图表6：ADC药物 5

图表7：三代ADC药物比较 6

图表8：ADC全球市场销售规模（单位：十亿美元） 6

图表9：维迪西妥单抗适应症 7

图表10：维迪西妥单抗对曾经接受过郝赛汀治疗的胃癌患者的疗效 7

图表11：维迪西妥单抗与主要进口ADC对比 7

图表12：维迪西妥单抗销售额预测（单位：百万元） 8

图表13：维迪西妥单抗与PD-1药物特瑞普利单抗联合治疗浸润性膀胱癌、尿路上皮癌、HER2阳性胃癌方面临床数据 8

图表14：2020年国家诊疗指南对系统性红斑狼疮推荐疗法 9

图表15：国内主要系统性红斑狼疮药物不良反应对比 9

图表16：系统性红斑狼疮用主要生物制剂SRI-4反应率对比 10

图表17：系统性红斑狼疮药物对内脏的主要危害 10

图表18：泰它西普销售收入预测（单位：百万元） 11

图表19：泰它西普主要适应症研发进度 11

图表20：泰它西普能改善重症肌无力定量评分(QMG)与重症肌无力复合评分（MG） 12

图表21：泰它西普在治疗蛋白尿方面疗效良好 13

图表22：泰它西普能有效提升患者EGFR水平 13

图表23：泰它西普降低免疫球蛋白IGA、IGG、IGM方面疗效 13

图表24：公司研发管线 14

图表25：RC28主要剂型在改善视力方面的效果 15

图表26：RC28降低黄斑中心区平均厚度方面疗效显著 15

图表27：全球主要MSLN靶向制剂研发进展 15

图表28：RC88临床数据 15

图表29：收入预测（单位：百万元） 16

图表30：毛利及毛利率（单位：百万元） 16

图表31：经营净亏损预测（年结：12月31日，百万元） 16

图表32：EBITDA预测（单位：百万元） 16

图表33：股东净利润预测（单位：百万元） 16

图表34：同业估值表 17

图表35：荣昌生物（9995HK）前瞻市销率 17

图表36：DCF模型 18

图表37：每股股权价格敏感性分析 18

图表38：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元) 19

国内著名的ADC与融合蛋白生产商，肿瘤与自身免疫领域竞争力强大

公司成立于2008年，总部位于山东省烟台市，2020年11月在香港上市。公司管理层在制药行业拥

有丰富的经验，主席王威东先生深耕制药行业近30年，首席执行官房健民博士为中国「重大新药创制」国家科技重大专项总体专家组成员，首席战略官何如意博士曾担任中国国家药品审评中心首席科学家。

图表1：公司管理层简介公司已成功建立抗体偶联物（ADC）、融合蛋白与双抗三大技术平台，致力于肿瘤、自身免疫及眼科等领域的生物药研发与生产，其中已上市的抗体偶联物（ADC）维迪西妥单抗（商品名：爱地希）与自免类药物泰它西普（商品名：泰爱）分别为首款国产ADC与全球首款治疗系统性红斑狼疮的双靶点生物制剂，这两款药物上市后销售收入快速增长，已建立起较高行业知名度。除这两款已获批的药物外，公司还有六款在研产品，分布在ADC

图表1：公司管理层简介

来源：公司资料，中泰国际研究部

图表2：公司收入构成（单位：百万元）

图表3：核心产品销售收入（单位：百万元）

600

500

400

300

200

100

0

400

330

2022年

泰它西普

520530

2023年

维迪西妥单抗

240

144

2023年上半年

380

350

2024年上半年

来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部

图表

图表4：公司产品管线（截止2024年6月