天富能源新疆兵团最大电网，电改国改迎新机遇.docx

天富能源(600509.SH)公用事业|电力首次覆盖报告

天富能源(600509.SH)

2024年7月2日

投资要点：买入（首次覆盖） ——新疆兵团最大电网电改国改迎新机遇

投资要点：

证券分析师查浩

证券分析师

S1350524060004

zhahao@

刘晓宁

S1350523120003

liuxiaoning@

联系人

市场表现：

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新疆资源、区位、政策三要素加持，兵团最大电网迎来新机遇。天富能源当前控股股东为中新建电力集团，实控人为新疆兵团国资委，拥有覆盖新疆八师石河子地区220kv环网，为八师石河子唯一能源供应商。截至2023年底控股装机356万千瓦，火电、水电、光伏分别为289、23、44万千瓦，年供电量200亿千瓦时量级，为新疆兵团管辖范围内最大的地方电网，独立于两网。公司通过持有电网将自身发展与下游经济深度绑定，一方面，新疆自然资源优势决定其在新旧替代过程中能源保障战略地位凸显，同时新疆地理区位决定其作为一带一路战略交通枢纽地带，而国企改革下新疆重视国有资产战略重组与专业化整合，在资源、区位、政策三重加持下，石河子作为新疆兵团工业发展排头兵或将迎来新机遇。

电改下新电价机制明确电网权责，公司发展进入新周期。虽然公司拥有电厂、电网资产，但过去电价仅有售电价一个指标，且受地方政府调控，公司承担部分招商引资优惠电价压力，造成常年业绩不稳或亏损。在双碳战略及电力体制市场化改革推进下，兵团发改委于2022年发布八师输配电价试行文件，首次单独核定输配电价；并于2024年1月发布正式文件，新电价机制与全国上网端、输配端接轨，其中上网电价参考新疆月度火电交易均价，输配电价与国网新疆相似，但仍低于国网新疆1-4分/千瓦时，为新疆电价洼地。在新电价机制下，公司2023年与2024年一季度分别实现归母净利润4.3亿元、1.47亿元，均创历史新高。此次电价核定理顺公司商业模式，公司公用事业属性凸显，有望伴随石河子地区经济发展共同成长。

千亿产业园或保障需求增量，兵团国有资产产业整合打开成长空间。作为新疆兵团工业发展排头兵，石河子市于2022年底提出建设兵团千亿产业园区规划，天富能源作为石河子唯一能源供应商，经营规模有望随产业园区共同增长。根据新疆发改委对新能源产业发展面临的就近就地消纳不足、源网不匹配等难点，源网荷储一体化模式或为低碳工业园区利器，天富能源电网支持保障项目效率。另一方面，在国企改革推动下，新疆兵团国资委要求国有企业

向高质量聚焦聚力，加大力度推进重点国有企业跨师市、跨区域、跨所有制开展战略性重组

和专业化整合。2023年8月，天富集团、兵团国资委、七师国资委共同组建中新建电力集团，兵团国资委拥有控制权。2024年3月中新建电力集团已成为天富能源控股股东，同时天富集团拥有中新建电力集团实际经营管理权。中新建电力集团被定位为兵团电力产业链链主，同时承诺解决天富能源同业竞争事宜。

盈利预测与估值：低估值标的，电改国改双受益。公司作为兵团最大地方电网，过去电网价值未得到公允评判，当前公司电价机制逐步市场化、合理化，在国企改革提质增效下，公司发展或迎来新周期。预计2024-2026年归母净利润分别实现5.4、6.7、8.3亿元，对应PE分别为14、11、9倍，当前PB仅1.00倍。公司持有的国内碳化硅龙头天科合达9.09%股权，天科合达目前正积极申请上市。首次覆盖，给予“买入”评级。

（元）市净率PB基础数据：1.002024

（元）

市净率PB

基础数据：

1.00

2024年3月31日

归母净利润（百万元）

-199

431

540

668

828

股票数据： 2024年7月2日

盈利预测与估值

收盘价（元） 5.50

2022

2023

2024E

2025E

2026E

一年内最高/最低

4.26/8.88

营业总收入（百万元）

8143

9508

9884

10555

12461

总市值（百万元） 7585

同比增长率（）

16.8

4.0

6.8

18.1

同比增长率（）25.423.623.9每股收益（元/股）-0.140.310.390.480.60毛利率（）9.2116.65

同比增长率（）

25.4

23.6

23.9

每股收益（元/股）

-0.14

0.31

0.39

0.48

0.60

毛利率（）

9.21

16.65

19.42

22.28

26.74

ROE（）

-3.5

5.8

7.0

8.3

9.8

市盈率

14

11

9

总股本（百万股）

1379

总资产（百万元）

23156

净资产