生产强需求弱，期待7月破局.docx

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TOC\o1-2\h\z\u生产强需求弱，内生增长动能有待增强 5

生产强需求弱，扩内需仍是经济持续修复的关键 5

企业扩产内在动能不足，6月PPI或温和回升 6

大中小企业景气度分化，就业市场景气度仍处于收缩区间 7

高技术制造业保持良好扩张态势，新动能继续较快扩张 8

非制造业PMI保持高韧性，边际有所回落 9

3展望 10

风险提示 11

图表目录

图表1：制造业PMI及分项（） 6

图表2：生产景气度好于需求景气度（） 6

图表3：制造业PMI分解（） 6

图表4：制造业生产经营活动预期（） 6

图表5：产成品库存回落，出厂价格边际回升（） 7

图表6：原材料库存和价格均回落（） 7

图表7：市场主体景气度连续回升（） 8

图表8：经济结构持续优化，高技术制造业保持良好发展态势（） 9

图表9：非制造业保持高景气度（） 10

图表10：非制造业PMI分项走弱（） 10

生产强需求弱，内生增长动能有待增强

6月经济景气度再次边际回落，处于收缩区间，弱于季节性。6月制造业PMI为49.5?，持平前值，环比变动较近五年同期均值0.2?低0.2pct。

生产强需求弱，扩内需仍是经济持续修复的关键

在需求端，内外需景气度连续两个月收缩，弱于季节性。6月制造业PMI新

订单指数为49.5?，较前值回落0.1pct，景气度连续两个月步入收缩区间，弱于季节性，环比变动较近五年同期环比变动均值低2.76pct。制造业PMI新出口订单指数为48.3?，持平前值，亦弱于季节性，环比变动较近五年同期环比变动均值低4.18pct。

（1）内需走弱或因新旧动能转换阶段，传统增长动能有所放缓，或对经济增长拖累相对明显。一是稳地产政策存在时滞，房地产投资端尚未明显回暖；二是6月高频数据显示，工业需求环比有所回落，螺纹钢价格和石油沥青装置开工

率环比回落，且专项债和政府净融资较5月有所放缓，6月新增专项债3326.72

亿元，较5月4383.47亿元低1056.75亿元，6月国债和地方政府净融资13798.09

亿元，较5月26065.89亿元低12267.8亿元。（2）外需景气度回落，或与近期全球贸易摩擦升温有关，如欧盟加征钛白粉关税、美方继续施压日本荷兰对华芯片限制、土耳其对中国燃油及混合动力乘用车征收额外进口关税、越南对自中国和韩国进口的镀锌钢材启动反倾销立案调查、日方将对中方企业和外贸进行制裁等，同时，国际地缘冲突持续与海外补库周期开启，推动运力紧张、运价走强，导致部分薄利行业难以承受高涨的运价，部分行业或出口走弱。6月出口领先指标亦显示出口有放缓迹象。韩国6月前10天出口总额同比增长-4.7?，较5月

16.4回落21.1个百分点；前20日出口总额同比增长8.5，较5月同期1.4回

升7.1个百分点，考虑韩国5月前20日出口增速回落，主要是工作日差异导致，

经工作日差异调整后的韩国出口总值同比增长17.7，若与之相比，6月前20日

出口增速亦回落9.2个百分点。

在供给端，生产景气度边际回落，亦弱于季节性，但仍处于扩张区间。6月制造业PMI生产指数为50.6?，较前值50.8?回落0.2pct，弱于季节性，环比变

动较近五年同期环比变动均值低0.86pct，但仍处于扩张区间。从生产经营活动预期来看，6月制造业PMI生产经营活动预期54.4?，较前值54.3?回升0.1pct，显示企业家对未来预期边际仍较为乐观。

从供需来看，供需两端景气度均边际回落，生产景气度好于需求景气度，整

体仍呈现供大于求局面，有效需求不足问题仍较为突出。6月PMI新订单与PMI生产差值为-1.1?，呈现生产强、需求弱特点，需求相对生产不足问题仍较为突

出，指向经济内生增长动能仍有待进一步增强。

图表1：制造业PMI及分项（） 图表2：生产景气度好于需求景气度（）

资料来源：, 资料来源：,

图表3：制造业PMI分解（） 图表4：制造业生产经营活动预期（）

资料来源：, 资料来源：,

企业扩产内在动能不足，6月PPI或温和回升

尽管5月制造业PMI产成品出厂价格走高，企业生产仍较为谨慎，在供过于求的背景下，6月制造业PMI产成品出厂价格回落，PMI产成品库存继续收缩。与此同时，对要素需求收缩，PMI原材料库存再次收窄，而黄金、铜、锌、铝等原材料价格有所走高，PMI主要原材料购进价格虽边际回落，但仍处于扩张区间