宏华数科传统印花拥抱数码浪潮.docx

投资要件

关键变量

关键变量一：数码喷印设备，我们判断数码喷印设备均价未来三年将保持加速上涨的态势，主要原因是高单价的数码直喷设备、singlepass占比相对提升，低单价的转印设备相对下降。我们假设2024-2026年设备总销售台数为1093、1312、1522台。由此预测未来三年公司数码喷印设备收入为9.43亿、11.66亿、14.34亿元，同比+54.1%、

+23.6%、+23.0%。预计公司直喷机销售比例提升，带动整体设备毛利率提升，我们预计24-26年数码喷印设备毛利率分别为48.40%、48.40%、48.50%

关键变量二：墨水销售增长同步设备销售增长，销售吨数涨幅分别为30%、25%、20%。由此预测未来三年公司墨水收入为4.70亿、5.58、6.36亿，同比+14.4%、+18.8%、

+14.0%。因成本下降，我们判断墨水均价成下降态势，我们假设2024-2026年均价降幅分别为12%、5%、5%，毛利率为50%、49%、48%。

我们区别于市场的观点

市场观点：近两年中国服装行业经济总体降速运行，对上游设备公司需求减少。

我们的观点：1）公司软件+设备+耗材+下游设备供应，上下游延伸，逐步形成完善产业链供给，不断提升市场份额，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。2）公司积极拓展应用领域，将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域，有助于平滑服装行业周期波动。

股价上涨的催化因素

公司设备订单超预期；

行业数码喷印替代传统印花加速；

出口贸易利好政策出台；

估值和目标价

公司深耕工业数码喷印领域30多年，积累了深厚的技术优势，并且纵横拓宽产业链，不断提升市场份额，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。我们预计公司2024-2026年收入为17.29、20.96、24.94亿元，23-26年CAGR为26%，2024-2026

年归母净利润为4.28、5.37、6.69亿元，23-26年CAGR为27%。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为33倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均PE40倍，因此给予公司一定溢价，给予35倍PE，预计公司24年EPS为3.56元/股，对应目标价125元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。

正文目录

宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业 5

发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流 5

股权结构：董事长为实控人，股权较为分散 6

主营产品：产品结构清晰，设备+耗材良性互推 7

财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强 9

数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长 11

印花方式：数码印花优势明显，发展加速 11

行业趋势：服装业“小单快反”趋势催化数码喷印替代传统印染 13

竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入世界前列 14

市场空间：数码喷印渗透率提升，2026年国内设备市场空间有望达113亿.163墨水：成本下降，适应小批量生产需求 17

墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本 17

竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起 18

市场规模：预计2026年国内墨水市场规模有望达到32亿元 20

公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸 22

技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势 22

纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域 23

产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地 25

盈利预测与投资建议 26

盈利预测 26

投资建议 28

风险提示 28

图表目录

图表1：公司主营业务演变四阶段 5

图表2：公司历史沿革 6

图表3：公司股权结构 6

图表4：子公司经营及持股情况 7

图表5：公司主营产品结构 7

图表6：公司主营产品介绍 8

图表7：公司主营产品收入结构 8

图表8：公司主营产品毛利率 8

图表9：2023年公司营收同比+40.65% 9

图表10：2023年公司归母净利润同比+33.84% 9

图表11：公司销售毛利率较为稳定 9

图表12：公司费用率控制良好 9

图表13：传统印花与数码印花方式介绍 11

图表14：