信越化工成长与全球化复盘启示.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u核心观点 3

区别于市场的观点 3

信越化工：全球PVC和半导体硅材料龙头，成长穿越周期 4

成长复盘：研发驱动，追求成本领先及多元化布局 8

研发驱动：坚持“技术驱动产品领先”的理念 8

半导体硅：率先突破300mm硅片技术，市场份额长期全球居首 9

有机硅：基于客户需求开发产品，深加工技术和规模居全球前列 10

追求成本领先：不断完善产业链一体化和规模化 11

多元化：夯实拳头产品，围绕新兴需求不断丰富产品线 13

全球化复盘：日本化工企业成功典范，三大驱动力助推 16

利用优质海外资源，保障供应稳定性并助力降本 17

贸易摩擦背景下，半导体材料出海开启新篇章 20

贴近终端消费领域，不断开拓海外客户 22

PVC：日本本土消纳有限，依托美国相对稳健的需求 22

有机硅：由出口到全球化布局，受益于全球人均有机硅消费量的提升 23

启示：专注于技术和成本领先，积极出海助力长期成长 26

国内细分领域龙头企业在技术、成本和一体化等方面竞争力凸显 26

国内化工逐步实现从出口到出海，轮胎和塑料制品企业率先引领 27

出口：直接出口/伴随下游出口并行，聚氨酯/钛白粉/氨基酸等优势产品开启全球替代 28

国内化工企业面临更为复杂的出海环境，选址成为重点观察指标 29

部分轮胎和塑料制品企业成为国内化工企业成功出海典范 31

重点推荐公司 33

风险提示 34

核心观点

信越化工是日本乃至全球领先的综合性化工企业，在PVC、半导体硅片、光刻胶、纤维素等多项产品长期保持全球份额领先，其盈利能力和股价表现均呈现出穿越周期的特性。本文对信越的发展历程和全球化业务布局进行系统性梳理和分析，总结驱动其成长的3大核

心要素，以及成功全球化的3大要素：

（一）成长驱动。作为技术和资金密集型行业，化工企业追求技术和成本领先成为获取长期竞争力的必需要素，从信越发展历史来看，公司亦在不断追求技术和成本领先，主要通过三个方面：

高度重视研发。信越专门设立了“ZCommittee”负责研发方向的选择和把控，且由总裁亲自担任主管。公司常年保持3%-4%研发投入，即使针对PVC、有机硅等传统业务，仍保持积极的研发投入和资本开支，通过差异化、功能化产品研发保持竞争力。

追求成本领先，通过获取低成本资源、一体化和规模化等方式实现。PVC方面，公司主要产能布局在美国，当地丰富的原盐储备和低价且稳定供应的天然气（乙烷）助力成本不断下降，尤其2020年乙烷裂解制乙烯装置的投产，使得PVC毛利率再上新台阶；一体化而言，公司产品线丰富，但主要沿着氯碱和硅产业链延伸，业务协同优势显著，尤其向上游布局原盐/乙烷制乙烯/硅石/稀土等资源，使得成本优势进一步扩大；规模化而言，以PVC为例，公司通过积极的产能扩张，近二十余年始终保持全球产能第一的位置。

多元化布局。公司保持PVC和硅业务领先地位的同时，通过产业链延伸布局纤维素、信息素、稀土材料、光刻胶、低介电材料等产品，且对于大部分新领域的布局确保具备全球竞争优势，由此为公司不断创造新增长点。

（二）全球化布局。受限于日本本土资源匮乏、需求不足，以及1990s应对日美半导体贸易摩擦等，信越积极开展全球化业务布局，助力其实现穿越周期的成长：

获取海外优质资源。由于日本在资源储备方面的劣势，信越自1970s即开始谋求海外业务布局以保障原材料供应以及降低生产成本。PVC方面，通过在美国建厂享受到当地稳定且低成本原盐和天然气（乙烷）资源的供应；半导体硅方面，信越在澳大利亚子公司具备硅矿和硅料生产能力，确保其硅原料的自主化；稀土材料方面，信越在中国和越南布局生产加工基地，获取资源的同时将公司培育成为全球少数具备稀土加工-永磁制备-循环回收工艺的企业。

应对贸易摩擦。1990s日美半导体摩擦环境下，信越积极出海美国和中国台湾等建设基地，获得了发展的重要良机。

贴近终端需求和客户。基于日本本土对PVC、有机硅等产品消纳有限，而美国以及亚太新兴市场需求增长等，信越通过海外基地建设，拓展客户和市场的同时，充分享受海外需求增长的红利。

总结信越成长和全球化历史，我们认为国内化工企业可参考和借鉴：1）专注技术研发，确保长期保持产品竞争力；2）适时出海，获取低成本资源、确保供应链稳定，完善产业链一体化并积极扩张产能，助力成本持续领先；3）产品面临贸易摩擦、本土需求不足等情境下，可积极出海应对贸易摩擦并获得增量市场，驱动长期成长。

区别于市场的观点

信越在氯碱/有机硅等传统周期产品，以及半导体硅和光刻胶等成长性业务均取得全球竞争优势，呈现出穿越周期成长的特