政策刺激信号明确，静待基本面逐步改善.docx

食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。

2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

【白酒】：估值领先修复，静待需求回暖

本轮924政策以来，白酒估值领先于基本面修复，尤其是以商务场景占比较高的次高端酒企股价反弹幅度最大。从市场上看酒商面临的库存压力仍未有明显改善，但是动销需求向好方向确定，部分城市如上海等已经开始发放餐饮券促进消费，10月PMI已重回扩张区间，企业运营信心提升也利好商务场景需求回暖。Q3酒企降速改善渠道生态，烟酒终端亦处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企。我们认为商务场景回暖将是边际改善潜力最大的方向，高端及次高端酒企受益会更明显，同时宴席用酒将维持稳定，份额争夺成为主要驱动力。重点推荐高档酒贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：政策催化逐步落地，关注餐饮复苏与成本变动

10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策有望逐步落地，

25年啤酒消费有望重启量价复苏。酒企三季报承压，餐饮夜场需求平淡拖累啤酒表现，当前渠道库存低位，年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，当前大麦进口成本环比持续下行，25年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。

【乳制品】：乳制品进口量减价增，关注后续需求改善情况

根据海关披露，9月我国乳制品进口金额同比增长8.4%，主要是价格提升24.2%，数量同比下降12.8%。国内今年对乳制品的需求相对疲软，且国内生鲜乳价格下降等因素，导致进口量整体同比下降。分品类来看，婴配粉、奶酪类、炼乳、蛋白类、稀奶油进口量仍实现了同比增长，而大包粉、乳清粉、奶油类、包装牛奶、酸奶类等进口量同比下降。尤其大包粉，进口量同比下降48.2%，主要是国内大包粉价格下降，进口需求减少。展望后续，乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。

【调味品速冻】：10月餐饮承压，关注消费券刺激后行业表现

本周披露10月社零数据，10月单月的商品零售额同比增长5.0%，环比提速，但餐饮收入同比增长3.2%，

略有降速，且限额以上餐饮同比下降0.3%，表面餐饮需求仍较疲软。目前各地有陆续发放餐饮券，如上海、深圳等地，尤其上海，发放力度较大，预计后续餐饮有望出现一定改善。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复，如海天味业、立高食品；2）景气度向好，有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑的安琪酵母、涪陵榨菜；3