2025策略年度展望：供需优化，新质领航.pdf

证券研究报告

内容目录

围绕供需格局进行主线和结构布局6

需求端：关注财政政策对盈利和股市的指引6

需求端：服务业是就业和内需扩张点8

供给端：更具确定性的供给约束与价格回暖9

国际视野下的资产负债表经验11

赶超型经济体与被赶超型经济体的投资规律11

从赶超型到被赶超，从成长到价值和分红13

供需格局视角下行业比较的规律15

疫情后一整轮产能和供给周期复盘15

产业补贴、产能扩张与开支免疫的传导17

资本周期轮动，周期维度优选龙头板块18

供给视角下的中观比较体系21

特朗普当选对行业的影响分析27

主题展望：关注政策工具和并购重组28

基于股债性价比及调整市盈率看风格排序28

央行政策工具指向大盘蓝筹和泛红利29

并购重组之路：从主题驱动到投资范式31

市值管理启新章：关注核心宽基双创破净、深度破净国央企34

配置建议：关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组38

风险提示39

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图表目录

图1：政策脉冲与股市行情6

图2：内需景气震荡磨底6

图3：特朗普上任后经济韧性和再通胀交易指向美债利率高企路径7

图4：美债利率→+财政脉冲↑A股胜率提高7

图5：美债+财政框架下的资产配置四象限分布8

图6：亚洲经济体：不同收入水平下主导产业从农业到工业再到服务业的变迁历程8

图7：1990-2018年服务业在实际增加值中所占份额9

图8：亚太地区不同收入水平分布下的工业占增加值的比重9

图9：中国新增劳动力平均受教育年限和接受高等教育比例9

图10：中国当前受过高等教育的人员在各行业中分布情况（%）9

图11：供给收缩期间带来工业企业利润回暖的经验10

图12：名义GDP同比变化率和A股工业企业营收同比对比10

图13：上市公司视角下的融资和投资行为分析10

图14：近年来股权融资成本和债权融资成本大幅分化11

图15：全球主要市场经济资产负债表位置分布11

图16：赶超型经济体与被赶超型经济体的布局11

图17：千余家全球性企业的股东总回报的规律复盘12

图18：“克服不确定性、保持业绩领先”企业的股东总回报复盘12

图19：中日印越股票指数走势对比12

图20：中日印越银行和地产股的十年间趋势对比12

图21：美股、日股和A股四个行业周期对比13

图22：中美日三大主要市场的代表性行业周期对比13

图23：主要国家股票指数的贡献拆分14

图24：美股长期回报来源拆分14

图25：美股大市值公司回报来源拆分14

图26：中美科技公司成立平均年限比较15

图27：2014-2023中美股票平均ROE及其变化15

图28：美国大/小市值股票涨幅差异在扩大15

图29：日本大/小市值股票涨幅差异在扩大15

图30：国内实体资本周期2021年后超越周期力量趋势攀升16

图31：制造业新一轮产能杠杆周期复盘16

图32：本来周期新兴产业的产能利用率较传统行业回落更多17

图33：库存、产能和技术定位的全球短、中、长周期17

图34：主要市场产业政策支出占GDP的百分比17

图35：主要市场工业补贴占第二产业生产总值的百分比17

图36：新能源车产业链未来5年资本开支预测（2024-2028）18

图37：新能源车产业链未来5年营业收入中外需占比（2024-2028）18

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图38：行业生命周期越过成熟期后的三重路径19

图39：处于不同时期的申万二级