中国能建深度研究：“四新”能建，多元化央企受益能源水网建设大潮.docx

【投资建议】

预计2024-2026年，归母净利润为84.79/91.40/103.20亿元，同比+6.17/+7.80/+12.91。考虑到：1）公司估值处在自身2021年A股上市后的历史低位，2）公司新能源运营等新兴业务贡献利润占比有望上升，同时主业新能源建设需求增长的确定性较高，3）未来国企改革有望进一步释放催化，我们认为未来公司估值修复的空间仍然充分。维持公司“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（亿元）

4060.32

4230.87

4511.27

5002.57

增长率()

10.82

4.20

6.63

10.89

EBITDA（亿元）

255.19

328.38

376.84

431.88

归属母公司净利润（亿

元）

79.86

84.79

91.40

103.20

增长率()

2.07

6.17

7.80

12.91

EPS(元/股)

0.18

0.20

0.22

0.25

市盈率（P/E）

11.67

11.95

11.08

9.82

市净率（P/B）

0.79

0.85

0.80

0.75

EV/EBITDA

9.44

8.69

8.36

7.86

资料来源：Choice，东方研究所

【风险提示】

火电建设需求不及预期。

新能源电力建设需求不及预期。

毛利率不及预期。

【关键假设】

我们的盈利预测基于如下合理假设：

工程建设业务：我们预计2024-2026年，传统火电建设工程仍将保持较高强度，此外受益于政策发力，抽水蓄能、光伏、风电等新能源电站建设需求保持较快增长，公司作为能源建设领先企业，核心受益，预计2024-2026年，公司能源建设收入同比+5/+5/+10。毛利率方面，预计2024年板块利润8.1?，同比小幅上升，与2024H1基本保持相同趋势，随后2025-2026年毛利率基本保持平稳。

投资运营业务：考虑到2024年前三季度房地产需求压力较大，预计公司2024年投资运营业务收入同比-10?，降幅较H1有所收窄，主要反应：

1）Q4地产需求在政策后逐渐恢复，2）公司新能源运营业务装机量稳步增长。预计2025-2026年伴随地产需求恢复，以及新能源运营装机量继续增长，公司投资运营类业务收入增速15?左右。考虑到毛利率相对较低的地产业务占比有所降低，预计投资运营类业务2024-2026年毛利率上升至40?左右。

工业制造业务：考虑到2024年前三季度地产、基建需求有压力，预计

2024年板块收入受建材收入影响同比小幅下降3?，但随后2025-2026两年伴随建筑需求恢复及民爆行业发展，同比增长10?左右。毛利率方面，预计2024年全年毛利率下降1.6个百分点至15.3?，与2024H1基本保持同趋势，随后2025-2026年总体保持平稳。

【潜在催化】

火电建设进度提速；

新能源建设提速；

氢能技术取得重大进展；

国企改革预期释放；

正文目录

能源建设巨头，央企新贵 6

历史沿革及公司概况 6

经营情况概述 7

行业分析：传统能源建设预计保持高强度，新能源建设加速 8

火电“压舱石”兜底作用突出，建设预计保持高强度 8

新能源电力：抽蓄布局加快，水风光一体化推进建设 9

行业市场份额有望向头部央国企集中 13

公司分析：EPC+投资运营双轮驱动，成长空间打开 13

传统火电建设覆盖全面，新签订单稳定增长 13

围绕30.60计划，加大新能源布局 15

民爆业务有望受益于行业高景气 17

电力规划设计总院资质优秀，协同效应良好 19

建设及地产业务有望受益于政策宽松 20

盈利预测及评级 21

盈利预测 21

估值分析 22

4.3.评级 22

风险提示 23

图表目录

图表1：公司发展历程大事纪 6

图表2：公司分板块收入（单位：亿元） 6

图表3：公司股权结构（2024H1） 7

图表4：公司收入及增速 7

图表5：公司归母净利润及增速 7

图表6：公司新签订单 8

图表7：公司在手未完工订单 8

图表8：2023年火电投资额上升 9

图表9：2023年新增火电装机量上升 9

图表10：全社会用电缺口及同比 9

图表11：部分地区人均发电量水平（千瓦时） 9

图表12：电源基本建设投资完成额累计同比（） 10

图表13：电网基本投资完成额累计值及同比 10

图表14：水电基本建设投资完成额及同比 10

图表15：水电发电装机容量及同比 10

图表16：抽水蓄能电站示意图 11

图表17：抽水蓄能累计装机量及