德业股份亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u逆变器出海驱动长期成长 6

结构件制造起家，技术驱动多元转型 6

逆变器业务高增驱动公司业绩成长 7

业绩快速增长，盈利能力持续提升 9

光储平价加速推动全球需求增长 10

光储经济性提升推动装机进一步释放 10

欧洲分布式储能需求有望逐渐恢复 13

新兴市场对光储系统购买力提升 15

亚非拉新兴市场先发优势明显 17

海外新兴市场广泛覆盖 17

注重研发迭代迅速 19

成本管控能力行业领先 20

盈利预测、估值与投资建议 22

盈利预测 22

估值与投资建议 24

风险提示 25

图表目录

图表1：公司历史沿革 6

图表2：公司股权结构（截至2024年三季报） 7

图表3：公司产业布局 8

图表4：2021-2024H1公司各业务营收（亿元） 9

图表5：2020-2024H1公司各业务营收占比 9

图表6：2019年以来公司海外收入占比大幅提升 9

图表7：公司外销毛利率显著高于内销 9

图表8：近年公司营业收入持续增长 10

图表9：近年公司归母净利润持续增长 10

图表10：近年公司毛利率和净利率变化情况 10

图表11：近年公司期间费用率情况 10

图表12：全球储能系统成本有望持续下降（美元/kWh） 11

图表13：美国光伏+储能的度电成本（LCOE）已较传统能源具备竞争力 11

图表14：德国新能源的度电成本（LCOE）已普遍低于传统能源 12

图表15：德国日前电力现货均价的价差逐渐扩大（单位：欧元/MWh） 12

图表16：欧洲各类型储能新增装机（GWh） 13

图表17：欧洲各类型储能新增装机增速 13

图表18：欧洲户储市场趋于多元发展 14

图表19：欧洲工商储市场趋于多元发展 14

图表20：欧洲平均居民电价较2021年上升 14

图表21：欧洲户用光伏配储渗透率仍有上升空间 15

图表22：中等收入国家或基本具备户用光储系统的消费能力 16

图表23：2024年1-9月我国逆变器出口至各地区金额增速 16

图表24：2024年1-9月我国逆变器出口至各地区数量增速 17

图表25：2023年德业股份光伏行业境外销售地区结构 17

图表26：主要逆变器生产公司外销区域结构对比 17

图表27：德业在南非的部分产品图 18

图表28：AldoSolar是巴西最大的光伏分销商 18

图表29：公司品牌在巴西混合逆变器市场排名第一 18

图表30：2024Q2公司印度市场逆变器出货量居前 18

图表31：公司研发人员数量及占公司总人数的比例提升 19

图表32：近年部分逆变器公司研发费用率 19

图表33：德业股份储能逆变器产品图 20

图表34：德业股份组串逆变器产品图 20

图表35：部分公司逆变器综合毛利率 20

图表36：德业股份储能逆变器销量快速增长 20

图表37：近年部分逆变器公司期间费用率 21

图表38：近年部分逆变器公司销售费用率 21

图表39：近年部分逆变器公司管理费用率 21

图表40：逆变器材料成本结构（2022） 22

图表41：公司分产品营收及毛利率预测 23

图表42：德业股份盈利预测 23

图表43：绝对估值关键参数建设 24

图表44：FCFF估值测算结果（单位：百万元） 24

图表45：可比公司估值表 25

逆变器出海驱动长期成长

结构件制造起家，技术驱动多元转型

制造业积淀深厚，持续创新拓展。2000年公司成立，主营注塑件、模具、钣金件等产品；2007年开始涉及电路控制领域；2015年公司确定了热交换器、电路控制系列和环境电器系列和环境电器系列三大发展主线。2020年公司逆变器产品在海外广泛销售，品牌影响力进一步扩大。公司于2021年4月在上海证券交易所主板成功挂牌上市，历经多年发展，完成了从一家小型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创新产业的历史转变。

图表1：公司历史沿革

资料来源：公司官网，

公司股权结构稳定且集中。公司实际控制人张和君先生，现任公司董事长，直接持股

22.41，通过宁波梅山艾思睿投资和宁波梅山亨丽投资间接持股35.11和0.47，共持股57.99；其妻子陆亚珠直接持股0.7。

图表2：公司股权结构（截至2024年三季报）

资料来源：iFind，

逆变器业务高增驱动公司业绩成长

积极拓展产品结构，经营成果显著。目前公司拥有全系列光伏逆变器、储能电