北方国际(000065)电煤添翼，投运助力-东北证券[王小勇]-20240709【34页】.docxVIP

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发布时间：2024-07-09买入首次覆盖北方国际(000065)

发布时间：2024-07-09

买入

首次覆盖

证券研究报告/公司深度报告

股票数据2024/07/086个月目标价（元）--收盘价（元）9.6812个月股价区间（元）9.26~17.52总市值（百万元）9,701.98总股本（百万股）

股票数据

2024/07/08

6个月目标价（元）

--

收盘价（元）

9.68

12个月股价区间（元）

9.26~17.52

总市值（百万元）

9,701.98

总股本（百万股）

1,002

A股（百万股）

1,002

B股/H股（百万股）

0/0

日均成交量（百万股）

6

历史收益率曲线

北方国际沪深300

20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%

2023/72023/102024/12024/4

涨跌幅（%）1M3M12M

绝对收益-14%-14%-37%

相对收益-9%-10%-26%

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-证券分析师：王小勇

执业证书编号：S0550519100002

0755wangxiaoy@

研究助理：张凯

执业证书编号：S0550123070014zhangkai@

报告摘要：

北方国际是中国兵器工业集团下属北方公司控股的民品国际化平台。近年来，公司立足国际工程EPC主业，推进投建营一体化转型；在运项目效益较佳，2024H2有望释放弹性；在建项目亦将于2024H2投入运营。

国际工程：从过往协同动作看，股东将从市场开拓、民品销售等维度持续赋能工程主业；后续增量需关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。

投资运营：（1）在运项目现金流表现均优于前期规划。老挝南湃水电项目预计投资回收期9~10年（vs.可研回收期12年）。克罗地亚风电项目预计投资回收期10年（vs.可研回收期12年）。（2）俄乌冲突深刻影响欧洲电力/天然气市场供需格局，电价中枢将永久性上移。（3）孟加拉国项目计划于2024H2投运，测算满负荷状态下贡献业绩增量2.8亿元。

蒙古煤贸：专项债发力+满都拉基建改善，期待项目量价齐升。中蒙焦煤贸易目前处历史最好时期。中方诉求在于控制焦煤进口风险，保障国家资源安全；蒙方诉求在于通过焦煤出口创汇，进而反哺国内经济；中蒙煤贸实质是工业国、资源国生产要素的市场化流动，具备双赢的基础。从双方视角分析，若无新的政治因素冲击，判断我国焦煤进口结构在中期维度上将保持稳定，煤贸高景气具备持续性。

（1）价的角度看：2024H2专项债发行加速或推高煤价。中国在焦煤跨境贸易中掌握定价权，即蒙煤价格始终锚定中国焦煤供需。我国焦煤价格目前处阶段低点，主要系钢铁需求偏弱运行。考虑到2024年新增专项债限额同比增1000亿元，而2024H1发行量同比降8000亿元；判断2024H2专项债将加速发行，并推动国内焦煤与蒙煤价格走高。

（2）量的角度看：2024年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量。一是由TT矿至杭吉口岸的TKT重载公路有望于2024H2投运；二是满都拉口岸是包头市唯一的对外口岸，近年获市财政支持力度较大；三是中蒙双方均给予高预期（目标1000万吨vs.2023年近600万吨）。

首次覆盖，给予“买入”评级。一是2024H2蒙煤价格反弹+满都拉口岸放量+火电项目落地等因素强化公司业绩；二是投建营模式持续复制，打开估值提升空间。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为10.3、12.3、13.9亿元，当前股价下对应PE分别为9.4、7.9、7.0倍。

风险提示：海外政治与经济风险，蒙煤价格风险，项目回款风险等

财务摘要（百万元）

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

13,433

21,488

23,931

26,289

28,616

(+/-)%

2.94%

59.96%

11.37%

9.86%

8.85%

归属母公司净利润

636

918

1,029

1,23