参考境内外百年历史：股市合理回报率是多少？.docx

目 录

百年视角看股市年化收益率 5

股市收益率高低取决于基本面 7

股票型基金是分享股市收益的工具 9

图目录

图1 1990-2020年不同国家股票和债券实际年化收益率 6

图2 不同市场股票美元投资收益率 6

图3 美国股票长期收益优于美国其他资产 6

图4 考虑分红后我国股市收益率也较高 6

图5 标普500历史收益率主要由盈利和分红贡献 9

图6 沪深300历史收益率主要由盈利贡献，其次是分红 9

图7 2001-2023年美国主动基金跑赢标普500的数量占比 10

图8 美股主动相对被动基金过去10年超额年化收益率 10

图9 美国共同基金平均管理费率：指数型主动型 10

图10 24Q2美国投资者结构，机构投资者占比55.5% 10

图11 A股公募基金指数跑赢万得全A、沪深300 11

图12 A股机构投资者占比相较美国等成熟市场较低 11

图13 A股机构化程度在不断提升 11

图14 我国被动股票基金规模接近主动型偏股基金 11

表目录

表1 任意月末时点买入股票，主要股指不同持有期下的年化收益均值和正收益概率.6

表2 各国GDP年化增速与股指年化涨幅对比 7

表3 标普500指数历史收益率分解 8

表4 沪深300指数历史收益率分解 8

表5 美国股票基金业绩表现低于基准指数的比例（经风险调整后） 10

9月24日后政策利好催化A股强劲上涨，上证指数10个交易日上涨近1000点，涨幅超过36%，10月8日后市场再度快速调整，8个交易日最大跌幅500点。经历此轮市场大起大落后，我们有必要重新审视一个基本问题：股市的长期合理回报率应当处于何种水平？为了深入探讨这一问题，本报告将跳脱出短期市场波动的框架，借鉴过去百年全球资本市场的历史经验，从更宏观和长远的角度进行分析。

百年视角看股市年化收益率

多国的长时间维度看，股市年化收益率8-10%左右。长期数据显示，股票在全球范围内普遍表现优于其他资产类别，但不同国家和地区呈现出不同的特征。根据《股市长线法宝》的数据，1900-2020年全球主要国家和地区股票的实际年化收益率普遍高于债

券和票据（图1），其中全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，美股为6.6%，南非收益最高，达到7.1%。上述数据为剔除通胀后的真实收益率，实际上如果考虑通胀，那么投资回报率将会更高。根据荷宝投资Robeco的数据，过去百年里面全球通胀大概在4%左右的水平，也就意味着全球股市名义年化收益率大约9%。当然，不同国家有所差异，例如19世纪以来美国年化通胀率为3.2%，故股市名义年化收益率超过9.5%。此外，《股市长线法宝》一书中统计了1970-2021年不同股市的美元投资收益率，全球市场美元投资收益率大概在10%左右，其中美股收益率最高，达到10.8%；新兴市场的美元投资收益率也较高，1988-2021年为10.5%。

我们还可以将股票臵于更广泛的资产类别中进行横向比较。以美国市场为例，《股市长线法宝》一书对美国大类资产的收益率和风险进行了全面统计（图2），数据显示，在1802-2021年这一跨越两个世纪的长期区间内，美国股票、长期国债、短期国债、黄金、

美元的名义收益率分别为8.4%、5.0%、4.0%、2.1%、1.4%。这就意味着，如果在1802

年投资1美元到美国股票，那么到2021年底将累计5420万美元（含再投资收益）；类似地，如果投资到长期国债、短期国债、黄金则分别累积到50206美元、5677美元、

94.3美元。如果看扣除通胀因素后的真实收益率，美国股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的实际收益率分别为6.9%、3.6%、2.5%、0.6%、-1.4%。这组数据清晰地表明，从长期视角来看，股票不仅提供了较高的回报，而且在通胀调整后仍然保持了收益优势，凸显了股票作为长期投资工具的价值。

我国主要大类资产的收益率表现呈现出相似特征。2005-2023年，万得全A（考虑分红）年化收益率为9.8%，位居各类资产之首；以全国新房销售额除以销售面积计算的房价年化涨幅为7.3%，若考虑租金年化收益率2.2%，房地产的年化收益率为9.5%；沪深300指数（考虑分红）的年化收益率达到8.6%，上证综指（考虑分红）的年化收益率为6.1%；以中债国债总指数衡量的债券年化收益率为4.3%；CRB现货指数代表的大宗商品年化收益率为3.0%。港股方面，1964-2023年恒生指数年化收益率为10.1%。

综合上述数据分析看，如果视角拉长至20年以上、甚至1