食品饮料-零食量贩行业深度报告：渠道变革正当时，两强引领行业整合-华西证券[寇星,卢周伟]-20240115【48页】.docxVIP

证券研究报告|行业深度研究报告

2024年1月15日

零食量贩行业深度报告:渠道变革正当时，两强引领行业整合

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分析师:寇星

分析师:卢周伟

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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核心逻辑

u“多快省”打造高效渠道，零食量贩赛道快速崛起。零食量贩兴起于线下商超人流下降和线上电商去中心化的新时期，以“多快省”的优势打动消费者，带来零食行业的重大变革。该业态“多快省”三大特点具体表现为:1)多:品牌数量多，SKU多，满足消费者多样化需求;

2)快:区位便利，上新速度快，满足消费者便利与尝鲜需求;3)省:价格实惠，性价比高，满足消费者经济性需求。

u产业链全链条共同发力，“货场人”打造极致效率。零食量贩业态“多快省”的优势源自于产业链全链条共同发力，拆解来看:1)上游供货端(货):通过缩短供应链环节降低品牌产品采购成本，通过规模采购降低白牌产品成本;2)中游品牌方(场):直接对接品牌方与消费者，免除中间环节，提效+大额采购维持价格优势;3)下游消费者(人):低价品牌产品引流，其余产品提供利润，满足多样性需求。

u内生增长+兼并收购，两强引领行业整合。零食量贩行业的快速发展体现出两个特征，一方面头部、腰部品牌开店速度快，另一方面品牌之间兼并收购频繁。从竞争格局看，零食很忙与好想来目前处于行业头部两强的地位，通过自身开拓和兼并收购的方式开始向全国进行扩张，各区域品牌跟随扩张。

u推荐标的:我们认为A股中受益于量贩零食渠道快速发展的标的可以分为两类，一类是积极入驻量贩渠道的零食生产厂商，一类是积极参与量贩零食业务的上市公司，前者包括盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，后者包括万辰集团、良品铺子。

u风险提示:零食量贩业务扩张速度不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题

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目录

01零食量贩:快速崛起的“多快省”渠道

02产业链拆解:“货场人”共同打造极致效率

03竞争格局:南北两强引领行业加速整合

04未来展望与受益标的

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01零食量贩:快速崛起的“多快省”渠道

渠道

渠道参与者

u零食渠道历经变迁，各品牌转向全渠道。回顾我国零食行业发展历史，我们认为零食销售渠道经历了四次重要的业态变革，从上世纪90年代至今，各个品牌从流通网络经销商及卖场(1990s)，逐渐变革为连锁店销售形式(2000s)，后历经电商的兴起(2010s)，发展为量贩渠道销售(2020s)。

?大流通:20世纪90年代初，行业头部的一些零食品牌根据大众需求和市场特点，专注于研发少量SKU的商品，以单品突破的策略实现大规模量产，依赖于经销流通网络，这些品牌将产品分销到大型卖场，以追求销售的规模化和普及化，大而全的大卖场就是该阶段主要的零食渠道。

?大连锁:从2000年开始，随着大型连锁商超如沃尔玛、家乐福等进入中国市场，同时零食品牌如来伊份、良品铺子等也推出了连锁专营店模式。在这一阶段，零食SKU更加丰富，渠道端也开始采用与“大流通”阶段不同的自建渠道的方式进行销售。

?线上B2C:2010年后，电商迅速崛起，渗透入生活的每一部分，零食行业也不例外。以百草味和三只松鼠为代表的零食电商企业快速发展，成为零食行业的重要组成部分。相较“大连锁”阶段，线上B2C渠道顺应了80后、90后等年轻主力消费者的习惯、以更丰富的产品SKU更好地满足了其个性化与多样化的需求

?量贩渠道发展:自2020年以来，由于电商的去中心化趋势以及疫情对商超人流的影响等原因，各零食厂商开始布局全渠道。新兴的量贩零食等业态逐步兴起，涌现出了诸如零食很忙、老婆大人等量贩零食连锁品牌。

图表:2000年至今的零食销售渠道变迁

各流通网络经销商及大卖场等

1990-2000:大流通2000-2010

1990-2000:大流通2000-2010:大连锁2010-2020:线上B2C2020-至今:量贩渠道

资料来源：公开资料整理，华西证券研究所