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绿色债券发行对企业价值的影响研究

廖昕徐罡①

摘要:为了研究上市公司发行绿色债券对其企业价值的影响ꎬ本文选取了２０１６年至２０２２年非金

融企业上市公司的季度面板数据ꎬ引入机构投资者持股比例ꎬ构建多期ＤＩＤ模型进行实证分析ꎮ研究

得出:第一ꎬ上市公司发行绿色债券能够显著提升企业价值ꎮ第二ꎬ非国有企业相比于国有企业、东

部地区企业相比于中西部地区企业、制造业与建筑行业相比于其他行业企业ꎬ上市公司发行绿色债券

对企业价值提升更大ꎮ第三ꎬ机构投资者持股比例在绿色债券对企业价值影响的过程中存在部分中介

效应ꎮ

关键词:绿色债券企业价值机构投资者持股中介效应

提升企业价值ꎮ吴世农等(２０２２)认为ꎬ企业发行

一、引言

绿色债券融资后ꎬ环境绩效显著提高ꎬ随后由于绿

２０２０年９月２２日ꎬ国家主席习近平在第七十色技术创新和绿色投资的提升ꎬ吸引了更多投资者ꎬ

五届联合国大会一般性辩论上郑重宣布ꎬ中国二氧从而提升了公司价值ꎮ

化碳排放力争于２０３０年前达到峰值ꎬ努力争取２０６０关于发行绿色债券与机构投资者持股比例的关

年前实现碳中和ꎮ自此开启了企业绿色转型的浪潮ꎮ系ꎬ白雄等(２０２２)认为公司发行绿色债券可以缓

企业绿色转型的道路需要大量资金投入ꎬ根据Ｗｉｎｄ解信息不对称并给市场发送积极信号ꎬ增强债权人

数据统计显示ꎬ２０２３年工商银行、民生银行已合计对公司的信心ꎬ从而提高机构投资者持股比例ꎮ周

发行绿色金融债券１１０亿ꎮ同时ꎬ我国绿色债券标准冬华等(２０２３)认为ꎬ绿色债券具有更低的信用利

委员会发布«中国绿色债券原则»ꎬ标志着与国际接差、更高的信用评级与权威机构的绿色认证ꎬ因而

轨的中国绿色债券标准正式建立ꎮ这些都说明了发更能获得投资者偏好ꎬ从而提高了机构投资者持股

展绿色债券的重要性ꎮ比例ꎮ关于机构持股比例对企业价值的影响ꎬ郑惠

在企业进行绿色转型的过程中ꎬ绿色债券可以(２０２１)认为机构投资者能够对企业进行有效监督并

极大地缓解企业融资难以及企业与投资者之间信息参与决策ꎬ提高企业治理水平ꎬ从而影响企业价值ꎮ

不对称等问题ꎬ进而提升企业价值ꎮ马亚明等现有的文献主要从融资约束、信息不对称、投

(２０２０)从投资者情绪、融资成本与降低自身税率三资者情绪ꎬ以及绿色技术创新与绿色投资等方面证

个方面说明了发行绿色债券可以提升企业价值ꎮ王明企业发行绿色债券可以提升企业价值ꎻ或从信息

倩等(２０２１)从优序融资的视角指出发行绿色债券不对称、投资者信心方面证明发行绿色债券可以提

更能促进公司治理ꎬ并且可以缓解融资约束ꎬ进而高机构投资者持股比例ꎬ同时从投资者监督与积极

①廖昕ꎬ上海理工大学管理学院ꎬ副教授ꎬ研究方向:金融风险管理ꎻ徐罡ꎬ上海理工大学管理学院ꎬ硕士研究生ꎬ研究方向:绿色

金融ꎮ

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参与企业经营决策方面证明机构持股比例的提高可

三、发行绿色债券对企业价值的影响分析

以提升企业价值ꎮ基于现有文献ꎬ本文从以下两个

方面进行进一步研究:(１)利用双重ＤＩＤ模型判断(一)样本选择和数据来源

发行绿色债券对企业价值的影响ꎬ并进行不同公司