“日本启示录”系列（二）：金融篇，日本房地产泡沫如何走向破裂(202209).pdfVIP

2022年09月26日

——金融篇



平安观点：

本篇报告在《日本房地产泡沫如何走向破裂——政策篇》的基础上，聚焦

日本的金融体系和实体经济与房地产泡沫破裂的联系。我们研究发现：

日本金融系统暗含风险，为房地产泡沫的膨胀与破裂提供了基础。一方面，

随着日本房地产泡沫的膨胀，“住专”公司贷款规模急速扩大，资产质量

不断下降。在日本房地产价格出现下跌后，“住专”公司的坏账问题使得

日本银行系统性风险加速暴露。另一方面，1970年代开始，日本政府开

始了一系列金融自由化改革，这虽然使得金融系统的活力明显提升，但大

型企业“脱离银行”、金融监管体制改革相对落后等现象的出现，均为后

续日本房地产泡沫的膨胀与破裂埋下了伏笔。

日本金融系统与实体经济过度绑定，使得房地产泡沫破裂产生了更广泛深

远的影响。主要体现在：一是，实体企业过度参与金融投机活动。尤其是

非金融企业部门大规模购入土地，当土地价格出现下跌时，实体企业资产

负债表受损更为严重，进而出现“资产负债表衰退”；二是，“主银行”制

度将金融机构、资本市场与实体企业三者牢牢绑定，加剧了金融风险的扩

散。一方面，泡沫经济时期股票、土地在日本金融机构资产负债表中的占

比不断提升，另一方面，银行在资本市场，尤其是股市中的参与程度更高。

房地产泡沫破裂后，日本政府对不良债权的处置滞后，错过了最宝贵的时

间窗口。泡沫破裂初期，日本各界均未意识到不良债权将会带来严重后果，

政府仍然尝试延续大型金融机构并购中小型金融机构的处理方式，但这反

而加重了大型金融机构的经营风险。直到小泉政府上台提出《金融再生计

划》，加速不良债权处理，同时配套实施强化监管与治理的措施，提高银

行自身的竞争力，日本不良贷款问题才逐步得到解决。

回顾日本房地产泡沫膨胀与破灭过程中金融市场与实体经济的关联，结合

我国当前的相关情况，可以得到如下启示：第一，加强影子银行体系监管，

逐步降低其金融风险。在化解影子银行风险过程中，一方面要避免经济下

行期过度放松金融监管政策，防止高风险影子银行“死灰复燃”，另一方

面要注意平稳推进，避免影子银行体系过快收缩带来的系统性金融风险。

第二，金融开放与金融自由化要循序渐进，尤其是要建立与金融体系相适

应的监管体系。对比来看，目前我国金融自由化程度偏低，未来仍有较大

改革空间。金融监管体系改革在兼顾金融体系效率的同时，更要注意金融

体系的安全性。第三，构建完备的不良贷款处理框架，及时、果断处理银

行的不良贷款问题。增强银行抗风险能力和处理不良债权的能力，必要时

可通过财政资金充实银行自有资本。

正文目录

一、金融体系风险暗含4

1）“住专”资产质量低下4

2）金融自由化加速推进6

二、金融体系与实体经济过度绑定9

三、不良债权处置滞后12

四、结论与启示16

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图表目录

图表1近百年来日本经济发展情况4

图表2日本“住专”七社股东均为银行等金融机构4

图表31985年开始“住专”公司贷款迅速增长5

图表4企业贷款在“住专”公司贷款中占比大幅提升5

图表5日本“住专”七社贷款规模及不良贷款情况（1996年2月）5

图表6二战后日本政府实行的一系列金融管制措施6

图表71970年代开始日本企业自有资金更加充裕7

图表81970年代开始日本政府大量发行国债7

图表9