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从苏泊尔roe说开去

前几节我在智库精品谈了苏泊尔的必需度和快耐消属性,咱们本

节聊下苏泊尔财务模式之roe。这个话题基本上很轻松,但是要完全理

解却不简单,咱们主要是透过财务模式挖掘出企业背后的一些玄机或

企业背后的心酸,这是我个人通常分析财务模式的主要目的。前几节

咱们透过大量的论证,其实只为打紧两个逻辑螺丝帽:①苏泊尔必需

度模式是导致其跟空调三大件体量差距10倍之多的主因,这点没什么

好争论的。

②快耐消模式对苏泊尔的发展在当下去看,还没到真正影响其估

值标准的地步。

把这两点看透,我们再谈财务模式就能够理解企业的财务表现了。

关于对第二点的理解,我再重述几句,弱重消模式是对估值的减分,

这点我们要看到,更要承认,但同时,这减去的分是主还是次,取决

于企业的发展前景和我们的理解,比如你的渗透率还很低,那么在本

质上,这个减分项是可以透过未来的发展去消化掉,也就是说,我们

可以允许并认可像格力初期这种几十倍的市盈的存在。我的逻辑就是

用确定前景消化快耐消属性上的减分项,格力自始至终这个快耐消球

星都没变过,而这个模式减分项就是靠前景的一步步兑现而消化,如

果已经接近饱和,那么减分项就会成为主,我们买在几十倍就是大错

特错。而苏泊尔就是这样的逻辑,也是我长期持有的逻辑,这里跟每

个人的商业理解直接挂钩,我觉得未来下一波升级浪潮将包括厨房小

家电领域,只不过空调在这升级浪潮中变成了必选项,只是厨房小家

电由于必需度原因,还没有达到必选项的地步,说白了,你消费升级

得一波一波来,收音机走了,电视来了,传呼机走了,手机来了,传

统炊具走了,智能厨电来了,这都是一波一波来的,我们要认清这个

现实。至于为何会这样,底层逻辑我在前几节也阐述的很清楚,它跟

人们必需方便度直接挂钩,说白了,这属于人们的消费心理学范畴,

你没见过谁家,没买空调,先买个几千烤箱的,但凡有烤箱的,家里

基本上一定有空调,对于用户而言,就是先升级空调,后升级烤箱,

最后是洗碗机什么的,别急,面包牛奶都会一步步有的,人的物质欲

望只会越来越深。好了说说财务模式,咱们一个个来说,边说边打通

背后的基本面逻辑

先说咱们价投者最看重的指标,那就是roe,苏泊尔的roe绝对值

是不错的,趋势也很漂亮,从14年的20%,涨到如今的29%,好了,

要知道roe上涨可是件很不容易的的事,它代表着企业用平均资产赚

钱能力越来越强,而且还是在资产不断增多的情况下,那么问题来了,

它的roe是如何做到持续上涨的呢?

咱们挨个来捋,是不是由于借债导致的呢?你会发现苏泊尔长期

借款,短期借款都没有,那就说明它并不是靠杠杆拉动的。

那是由于产品提价的原因?毛利率净利率增加了?透过财报咱们

看到,也并不是,其毛利率和净利率仅变动了1%左右。

也就是说,如果按照营收和净资产不变的情况下,那么roe也只

会变动1%左右,而不会增加45%,这说明跟它们也没关系。那么是

不是资产减少了呢,财报告诉咱们,它的净资产由42亿涨到59亿,

这说明,这说明它的净资产增加了40%,也就是说净资产增加40%的

情况下,roe居然也增加了45%,那我们可以推断它的利润必然增加

了更多,而且主要以销量来推动。

我们再来看利润,从6.9增加到16.7,利润增加了1.42倍。

如此咱们就明白了两点:①公司扩展了新业务,这跟其公司品类

扩展的战略是吻合的。②公司新上的业务的销量比之前要更好。这两

点可以推出一个结论:公司在近五年的品类扩展战略是成功有效的

正是因为如此,这个因子导致它的估值标准比格力要高,为何这

样讲呢?格力的估值只有十几倍,为何会这样,因为格力的耐消属性

模式和市场对其未来空间的担忧导致,市场不敢给的太高,因为你增

长的逻辑简直太透明了,就是不断的卖空调,技术品牌都不是问题,

问题是市场空间,你未来每年是否还能卖出1500多亿空调,这件事在

谁那都得打个问号,我将这个问题凝结为增长的预期难点。

而苏泊尔有一点是不同的,它的增长逻辑跟格力还不太一样,它

的增长逻辑并不是说我要卖更多的炊具,电压力锅,其他的我都不搞,

就想一心一意扩展炊具市场,是这样的吗?不是,否则就和格力一样

了,它的增长逻辑并不是单兵直入,而是品类扩展也就是说,只要市

场看到你这个战略是奏效的,那么市场的增长预期就会打开,想象空

间也就会打开,如此,你的什么小厨电预期,家庭

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