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全球视角下2025年中国宏观与政策展望

轻装再上阵

杨帆

中信证券研究部宏观与政策首席分析师

2024年11月11日

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核心观点

新一轮政策思路：轻装再上阵，砥砺步不停

首先，阻断债务-价格的负循环；其次，实施更大力度的宏观政策；最后，落实结构性改革实现高质量发展

如何轻装：努力实现地方债务下降，楼市止跌回稳，股市信心提振

化债：近年来最大规模债务化解将助力地方政府卸下包袱

地产：持续注入信心，推动止跌回稳

股市：强化市值管理，营造良好生态

如何上阵：中央加杠杆叠加非常规货币政策出台，促使经济打破现实与预期之间的负向循环

中央加杠杆打破负向循环，广义财政支出带动内需增长

货币政策促物价合理回升

下半年宏观经济展望：预计全年经济将呈现“U”型增长

需求端：固投分化或迎来边际收敛、出口或面临外需放缓和加征关税的双重压力、居民消费大概率呈现弱修复

物价水平：总体回升压力仍然较大，明年下半年或见PPI转正

生产端：增量政策不断落地将带动工业和服务业双双回暖

风险因素：全球地缘政治局势超预期恶化；中国宏观经济修复放缓；发达经济体经济超预期下行；国内宏观政策不及预期；

改革进展不及预期。

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CONTENTS

目录

政策思路：轻装再上阵，砥砺步不停

如何轻装：努力实现地方债务下降，楼市止跌回稳，股市信心提振

如何上阵：中央加杠杆叠加非常规货币政策出台，促使经济打破负向循环

宏观展望：预计全年经济将呈现“U”型增长

结构亮点：建议关注科技创新、绿色发展、国企改革等结构性机遇

风险因素

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政策市场均衡模型：逆周期政策可分主动与被动，改革创新是必由之路

经济热可用“名义GDP增速”衡量；社融紧可用“名义GDP增速-社融存量同比”衡量

S1到S2：经济下行会导致市场线向左下旋转，均衡点沿着政策线移动，此时为被动逆周期

S2到S3：高级别会议转向表态表明政府采取行动，政策线向右下旋转，此时为主动逆周期

两种极限情况：货币、财政政策无效，此时政策线水平；市场已无法靠逆政策提振，市场线垂直

改革与创新是必由之路：通过生产关系与生产力的提升激发活力，方能使市场线重新抬升

逆周期政策思路概览图

资料来源：中信证券研究部绘制

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政策市场均衡模型：我们期待更加有力的逆周期措施

2025年

我们期待

更加有力

的逆周期