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利率债2025年流动性展望

2025，流动性的变与不变2024年12月05日

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展望2025年，流动性格局如何演绎？货币政策如何操作？债市如何展望？

➢从货币政策新框架说起

在经济高质量发展和结构转型需求下，货币政策框架改革推进，今年以来尤

为显著，呈现出以下几点新变化：第一，央行强化价格型调控，弱化数量型调控

目标，淡化“规模情结”，调整优化M1统计口径；第二，利率传导机制有所优

化，7天逆回购利率作为主要政策利率，淡化MLF政策利率色彩，捋顺由短及分析师谭逸鸣

执业证书：S0100522030001

长的传导关系；此外，央行也在创新货币政策工具，开展买断式逆回购、国债买

邮箱：tanyiming@

卖操作完善流动性管理体系，并创设SFISF等结构性工具支持股市稳定发展。研究助理谢瑶

➢回顾2024：资金“下台阶”支撑债牛执业证书：S0100123070021

邮箱：xieyao@

回顾2024年资金面，宽货币周期之下，央行两度下调7天逆回购利率，资

金利率呈现波浪式“下台阶”格局，整体仍较均衡宽松。与此同时，存款利率调相关研究

降和禁止“手工补息”影响银行和非银的流动性结构，非银资金相对充裕，流动1.利率专题：新一轮信用扩张正在孕育？-20

性分层现象弱于季节性；而银行缺负债现象贯穿始终，存单与资金利率有所背离。24/12/04

于利率债而言，今年以来宏观经济延续波浪式修复，货币政策处于宽松周期，2.城投随笔系列：城投“退名单”，节奏如何？

-2024/12/04

流动性维持合理充裕，“资产荒”逻辑不断深化，长债和超长债利率持续下探，10

3.城投随笔系列：论“股权财政”-2024/12/

年国债收益率下破2.0%；期间由于央行多次提示长端利率风险、稳增长政策加

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码发力、政府债供给压力加大之下，债市于3月、4月、8月、9月出现几次阶4.债市跟踪周报：利率债基久期拉

段性调整，但尚未扭转债市趋势。2024年债市处于低利率环境，曲线演绎牛陡。升-2024/12/01

➢展望2025：流动性的变与不变5.信用策略周报：信用结构性行情

谁来接棒？-2024/12/01

（1）2025年流动性格局如何？展望明年，稳增长和宽信用政策导向依然清

晰，政府加杠杆主线和政府债供给压力之下，叠加信贷投放可能的修复，故而不

变之处在于仍需宽货币的协同配合，保持流动性合理充裕。此外，考虑到央行在

资金面调控思路上有所创新，预估2025年流动性格局或呈现出以下几点特征变

化：其一，政策利率下调或直接带动资金利率中枢下移。其二，DR007中枢或

围绕政策利率偏上方运行。其三，