广发郭磊最新研判：这一轮肯定是个牛市格局，财政红利还没有出完，明年两会大概率是个窗口期.pdfVIP

广发证券首席经济学家郭磊，近日在平安基金2025年度投资策略会上，以“宏观经济形势与资产定价趋势”为

题分享了自己的最新观点。

就股票市场而言，郭磊表示，当前9月末这一轮的股票市场启动，与2019年初相比，在启动因素上一模一样；

因此，这一轮肯定是一个牛市格局，这是没有错的。

但真正的关键在于，要延续如同2020年、2021年这样的“长牛”，需要有承接因素。

当时有两大核心因素，

其一，在于海外供应链断链带来的出口快速扩张，从而导致名义GDP扩张，这是总量的因素；

其二，则在于双碳逻辑，带来结构性的变化。

对于这一轮来讲，郭磊认为，同样存在两个潜在的机会：

一是当前名义GDP同样较低，

如果明年能够将名义GDP重新拉回5%以上，那么这堪比2021年的总量扩张；

二是消费的回暖，

当前消费位置同样较低，如果未来能够把消费拉回到名义GDP附近的水平，那么它的作用堪比2021年那一轮

的双碳经济。

连续四年消费的量价调整，已经使其股价到达一个低位区域，赔率也处在相对有利的一个位置。

对于房地产，郭磊认为，住宅部分，像北京，它的租金收益率已经超过2%，上海大体在2%左右，深圳要相

对低一些。

百城的租金收益率，目前大体在2.3%左右。

虽然，长周期的这一轮房地产调整，应该还没有最终完成。

但短周期，估计明年会有一轮量价的企稳。一线城市中，他猜测有一部分城市目前就已经是底部。

租金收益率，已经高于5年期的定存。这是过去这一年第一次高于5年期的定存，同时也已经高于理财产品短

期的平均收益率。

整理了郭磊分享的精华内容：

名义GDP不高的时候

微观上企业压力就会加大

站在现在这个时点，我们怎么看中国经济政策，以及后续的大类资产的走势。

第一个问题，怎么看这一轮稳增长政策。

大家知道，9月份高层会议布局稳增长，应该是历史上第一次。

这次高层会议也明确地指出，我们经济出现了一些新的情况和问题。

那么，这个问题到底是什么呢？

我想基于我的角度，谈一下我对经济的理解，为什么我们需要稳增长？

大家知道，中国经济有一个特点，我们有非常高的储蓄率。

这进一步带来一个结果，就是我们的资本形成密度会非常高，大量的储蓄转化为投资。

资本形成密度高又会带来一个结果，就是企业的ROE相对来说是偏低的。

我们做过一个统计，以A股的上市公司为例，

过去10年，企业ROE的均值差不多在9%左右；过去两年在7%~8%。

就国际比较来说的话，实际上它并不算太高。

那么这种情况下，企业靠什么来生存和发展呢？

理论上，靠的是高周转率、高杠杆率以及高营收增速。

所以大家从这个角度去理解，高名义GDP是低ROE的内生补偿机制。

ROE一低，但名义GDP高，这意味着一个推论——名义GDP不高的时候，微观上企业的压力就会加大。

增长的广谱性

是有些不足的

沿着这个逻辑我们再往下想，怎么样才能把名义GDP给带高一些？

过去两年经济面临的压力，

一个很重要的原因，在于增长的广谱性，可能是有些不足的。

大家注意这张图，红颜色的线是第三产业。

第三产业对GDP的贡献，在2018年之后有一个下行，2023年有一个反弹，但2024年又再度回踩。

蓝颜色的线，是建筑业，大体也是类似的情况，

我们的服务业和建筑业，在过去两年对经济形成了一定的拖累。

对中国经济来说，我们需要一个广谱性的增长来拉动GDP，

消费、房地产和广义社融

三大切入点正中经济短板

所以从这个角度来看，这一轮稳增长它的切入点，应该还是非常准确的。

大家注意，你不要只盯着看多少万亿，那只是一个数字，政策思路相对更关键。

这一轮政策稳增长的思路，我把它概括为三个切入点——

消费、房地产和广义社融，广义社融就是增量的信贷和增量的财政。

大家注意，这三个切入点恰恰是切中了目前经济的短板。

而且，最关键的一点，它有助于提升增长的广谱性。

目前财政红利

应该还没有出完

另外一点是增量的财政。

理论上它包括三部分钱：

第一部分