固生堂(2273.HK)投资价值分析报告：深耕中医诊疗服务行业，线上线下布局奠定龙头地位.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、领军中医服务行业，树立卓越品牌 6

2、政策暖风频吹，中医药行业扬帆远航 7

老龄化挑战加剧，“治未病”理念日益强化 7

中医诊断和治疗服务，中医药行业中占据主导 8

供需失衡下的中医医疗，渗透率提升成关键 9

3、聚焦中医服务，打造连锁标杆品牌 10

老店内生强劲，自建外延三轮驱动 10

会员忠诚度高，构建强粘性体系 12

国医大师坐镇，麾下医生资源丰富 13

商业模式闭环，线上向线下导流 15

4、盈利预测与估值评级 16

盈利预测 16

估值水平与投资评级 17

股价驱动因素 19

5、风险分析 19

图目录

图1：公司业务模式 7

图2：公司通过线上线下提供多元化中医诊疗服务 7

图3：中国中医大健康产业规模（2015-2030E） 8

图4：中医诊断和治疗服务市场规模（2015-2030E，亿元） 8

图5：国内民营中医诊断和治疗服务市场份额（2015-2030E，按市场规模口径统计） 9

图6：国内民营中医诊疗市场份额拆分（2020年，按照收入计算） 9

图7：2019年中医医疗资源供需失衡 9

图8：中医诊断及治疗提供商门诊人次的渗透率（2019-2030E） 10

图9：固生堂收入情况（2019-2024H1） 10

图10：固生堂经调整利润情况（2019-2024H1） 10

图11：固生堂门店增长（2019-2024H1，家） 11

图12：固生堂2024年扩张计划 11

图13：固生堂老店内生强劲（百万元） 11

图14：固生堂老店收入占比高（2023） 11

图15：固生堂按业务类别的收入拆分（2018-2024H1） 12

图16：固生堂按业务类别的收入占比（2018-2024H1） 12

图17：固生堂门诊人次（2018-2024H1） 12

图18：固生堂回头率（2018-2024H1） 12

图19：固生堂客单价（2018-2023） 13

图20：固生堂人均年消费（2018-2023） 13

图21：不同合作年限的医生收入贡献占比 14

图22：不同合作年限的医生平均业绩（人民币万元） 14

图23：2023年医生数量同比净增加7793人 14

图24：2023年具有高级职称的医生人数净增加2613人 14

图25：固生堂自有医生人数及其平均业绩（2018-2023） 15

图26：固生堂自有医生业绩及其占线下收入比例（2018-2023） 15

图27：固生堂医保收入占比（2020-2022） 16

图28：固生堂按线上线下业务收入占比（2018-2024H1） 16

表目录

表1：固生堂发展历史 6

表2：公司管理层具有丰富行业经验 6

表3：多项鼓励中医药产业发展的重要政策文件陆续出台 8

表4：2023年固生堂会员收入占线下比例提升至47% 13

表5：公司国医大师 14

表6：固生堂线上平台 16

表7：公司分业务营收预测表 17

表8：期间费用率预测表 17

表9：可比公司估值比较 18

表10：绝对估值核心假设表 18

表11：现金流折现及估值表 18

表12：敏感性分析表（港元） 19

1、领军中医服务行业，树立卓越品牌

固生堂中医连锁管理集团是中医药服务领军品牌。公司成立于2010年，总部位于中国广州，是国内领先的集中医诊疗、药品研发、中医人才培养等于一体的中医连锁管理集团。固生堂自成立以来，始终秉持“良心医、放心药”的堂训，致

力于为广大民众提供优质的基层中医诊疗服务。固生堂通过线上和线下业务为患者提供全面的中医医疗健康解决方案，包括诊前准备、问诊诊断、理疗和中药治疗等。

公司致力于提供中医诊疗、药品研发及人才培养等服务，近年来持续扩大业务网络。2010年，公司主要营运附属公司广东固生堂成立。2011-2012年公司分别

于北京和深圳成立中医医疗机构，通过邀请国医大师、名老中医等专家坐诊和授课，初步建立了品牌口碑。2016年固生堂设立在上海的第一家中医医疗机构，扩展业务至华东地区。2018年，固生堂开始进军线上业务，推出线上预约、咨询、诊断和处方服务。2020年10月及2021年4月，分别收购白露中医平台、万家中医平台，打造线上和线下业务闭环，进一步扩展患者触达范围。2021年12月，公司于香港联交所上市，成为首家港股上市的中医医疗服务公司。公司自上市以来完成多项并购和自建项目，进一步扩大其业务网络。

表1：固生堂发展历史

时期 时间 发展

时期 时间 发展情况

初创期

（2010-2013）

2010主要