非银行金融行业为什么分红险有望重回行业C位：进可攻，退可守.docx

正文目录

一、分红险的特征是什么 5

二、分红险的发展历程如何 7

1、海外镜鉴 7

2、内地沿革 8

三、分红险为什么有望重回行业C位 11

1、政策引导产品转型+队伍销售能力提升，险企加快分红险供给节奏 11

2、传统险收益优势收窄+权益市场逐步企稳，客户需求有望向分红险转变 14

四、如何展望分红险的销售前景 15

五、投资建议和风险提示 16

1、投资建议 16

2、风险提示 16

图表目录

图1：监管规定分红险红利分配比例 5

图2：分红险预定利率通常低于同时期的传统险 5

图3：国内分红险产品红利实现率 6

图4：分红险的红利分配方式对比 6

图5：2009-2024年头部险企产品的红利分配方式 6

图6：分红险的起源与发展 7

图7：美国寿险市场不同产品占比 8

图8：香港非投资相连保费中的分红险占比 8

图9：美国标准普尔500指数走势 8

图10：友邦保险2023年政府债券投资的地区分布 8

图11：分红险保费规模及占比 9

图12：1996-1999年存款利率快速下滑 9

图13：2004年分红险收益率与银行定期存款利率对比 9

图14：分红险vs行业保费增速 10

图15：分红险发展要素 10

图16：2018-2024H主要上市险企净投资收益率 11

图17：人身险公司利差与保费增速对比 11

图18：近二十年人身险行业产品结构变化 12

图19：人寿保险中的分红型产品占比 14

图20：年金保险中的分红型产品占比 14

图21：5年期定存利率vs传统型增额终身寿、分红型增额终身寿收益对比 14

表1：中国太保分红型和传统型增额终身寿对比 7

表2：监管政策鼓励发展浮动收益型产品 12

表3：保险销售从业人员销售能力资质等级标准 13

表4：2025开门红头部险企的分红型增额终身寿对比 15

表5：人身险公司分红险保费测算 16

一、分红险的特征是什么

分红险是指保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按照一定比例向保单持有人进行分配的寿险产品，因而兼具保障和投资功能。分红险的重要特征包括：（1）除基本保障功能外，保单持有人每年都有权分享公司经营成果，红利

分配比例不低于70%；（2）红利分配并不确定，主要取决于分红保险业务的实际经营状况，客户承担一定的投资风险；（3）定价精算假设较为保守，一方面在同一周期内分红险的预定利率通常会低于传统型产品，另一方面保险公司为确保能够履行承诺并为保单持有人提供稳定回报，也会对费用率等假设进行保守估计。

图1：监管规定分红险红利分配比例 图2：分红险预定利率通常低于同时期的传统险

保险公司30%保单持有人

保险公司

30%

保单持有人

70%

4%

3%

2%

1%

0%

201320142015201620172018201920202021202220232024

传统险 分红险

资料来源：国家金融监督管理总局、 资料来源：国家金融监督管理总局、

分红险的红利主要来源于保险公司的实际投资回报率、死亡率、费用率等优于产品定价假设所产生的盈余，即利差、死差和费差的“三差收益”。在市场高度竞

争、强监管环境和大数据背景下，目前保险公司普遍较为依赖利差，投资收益和资本市场波动是影响分红水平的主要因素。一般而言，保险公司不会把分红账户每年产生的盈余全部作为可分配盈余，而是会根据经营状况，在保证未来红利基本平稳的条件下进行分配。同时监管也要求对分红险账户提取特别储备，以保证客户分红的持续性和稳定性，但如果分红特储金额连续2年超过该账户准备金

15%的，必须释放分给客户。从行业数据来看，“13精”公众号统计显示2013-2023年寿险分红实现率（保险公司实际派发给保单持有人的红利金额与演示金额之间的比值）均超100%，2024年受监管“限高令”和投资环境变化等影响则大幅下降至52.1%。考虑到分红险的前述平滑机制，特别储备在账户逐年累积且同时属于保单持有人和股东，未来当合适时机来临，险企仍可就这部分钱进行重新分配。

图3：国内分红险产品红利实现率

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

资料来源：13个精算师、

分红险的红利分配方式分为现金红利和增额红利，类似股票红利分配的现金分红和送股两种形式。（1）现金红利（也称为美式分红、保费分红）是北美地区寿

险公司通常采用的一种分红方法，