新·视角，军贸，统筹管理，国防工业“量价利”向上突破的必由之路.docx

目录索引

一、军贸商业模式决定订单具有可持续性，成熟化发展后有望形成第二增长曲线 7

（一）商业模式：军事战略牵引更具延续性，统筹管理促进体系化发展 7

（二）营收端：对冲国内需求波动，成熟化后在长周期形成第二增长曲线 18

二、盈利能力：稀缺格局客观存在，价格较内需溢价，成本端进一步强化降本效果 22

（一）趋势：军贸是军工企业穿越周期，实现“量价利”提升的必由之路 22

（二）价格端：内需单机价格持续下降，但军贸产品相对国内溢价仍较高 24

（三）成本端：军贸需求有助于强化规模效应和学习曲线降低成本的效果 27

（四）产能端：军贸有助于保持生产线运转间接降本，产能亦是竞争优势 29

三、可持续性：运维和体系出售催生持续需求，联合开发实现与战略客户长期绑定 31

（一）供需端：各国加强装备建设呈常态化趋势，全球军贸需求持续增长 31

（二）产品端：平台类装备出口景气度高，体系化打包销售促进需求持续 32

（三）运维端：军贸后期运营成本或高于国内，全寿命周期管理是关键 35

（四）项目端：通过战略伙伴和联合开发实现与战略客户的深度长期绑定 39

四、复盘法国和韩国：重视飞机等高价值量装备出口、消耗装备产能和政府支持 43

（一）法国：跃升为第二大出口国，飞机等高价值量大单贡献核心增量 43

（二）韩国：主动兼容美俄装备，受益消耗装备产能优势和国家大力支持 46

五、投资建议 53

六、风险提示 54

图表索引

图1：美国军贸发展复盘 8

图2：美国重视军贸发展的顶层设计和产业管理 9

图3：美国武器装备出口的三大政策基点 10

图4：奥巴马政府时期军售变化 12

图5：冷战后进行国家战略转型并进行出口市场再划分，中东和亚太增长迅速 12

图6：对外军事销售（FMS）流程 13

图7：直接商业销售（DCS）流程 13

图8：我国现行军贸流程 14

图9：2020-23年美国FMS和DCS总价值量变化 15

图10：2020-23年美国FMS和DCS三年滚动平均价值量变化 15

图11：美国“联合武装力量增进项目”（CFEP）多方获利结果 18

图12：1963-1975年间美国内需与军贸之间呈现出一定程度的反向关系 19

图13：2010-2023年美国国防预算与军贸转让量变化趋势对比 19

图14：2019-2023年洛克希德·马丁国内外营收趋势 20

图15：2023年洛克希德·马丁国内外营收占比 20

图16：2019-2023年雷神技术国内外营收趋势 20

图17：2023年雷神技术国内外营收占比 20

图18：2019-2023年波音国内外营收趋势 20

图19：2023年波音国内外营收占比 20

图20：2019-2023年诺斯罗普·格鲁曼国内外营收趋势 21

图21：2023年诺斯罗普·格鲁曼国内外营收占比 21

图22：2019-2023年通用动力国内外营收趋势 21

图23：2023年通用动力国内外营收占比 21

图24：1974-2005年美军不同类型军机年均成本增长率 22

图25：1974-2005年美国衡量通胀率的主要指标 22

图26：美军1974-2005年战斗机单位采购成本逐渐增加 22

图27：美军1974-2005年电子战机单位采购成本增加 22

图28：客户对于性能提升的需求为军机成本增长的主要推动力 23

图29：F-22A相比F-15A成本增加主要源自下游客户对于高性能的追求 23

图30：美国1969年审计的146项军火合同利润率核实情况 24

图31：F-35系列产品 25

图32：F-35当前的军贸订单梳理（截至2024年10月2日，单位：架） 25

图33：美国防部采购的F-35不同批次价格变化趋势（单位：亿美元） 26

图34：F-16采购数量与F-16交付数量 28

图35：F-16平均成本与F-16交付数量 28

图36：1990年基于采购数量的F-16单机成本敏感性分析 28

图37：使用常规成本改进曲线模型估算F-16军贸对降低批次成本的效果 29

图38：使用利率调整成本改进曲线模型估算F-16军贸对降低批次成本的效果 29

图39：F-16各类成本与同类型战斗机比较 29

图40：1950-2023年全球主战武器交易量（单位：亿TIV） 31

图41：1988-2023年全球军费开支总额（单位：亿美元） 32

图42：1950-2023年全球飞机出口交易量趋势（单位：亿TIV） 33

图43：1950-2023年全球军用舰艇出口交易量趋势（单位：亿