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证券研究报告

【利率债观察】短期多头情绪或将受到考验

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001

2024年第30期总第188期

2024年12月8日

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近两周核心观点

市场表现

近两周债市整体牛平，长债明显下行。跨月前，在央行大量投放OMO以及8000亿买断式逆回购、2000亿净买入国债的背景下资金面宽松，叠加集中

发行的长久期地方债发行顺利，供给担忧缓解、10Y国债收益率整体下行；跨月后，随着央行大幅回笼资金面有所收敛，但一方面市场开始定价非

银同业存款正式纳入自律管控带来的比价效应，另一方面，12月4日新华社发文要破除“速度崇拜”，市场关于12月重要会议的预期降温。整体来

看，11月21日至12月5日，国债收益率曲线牛平，10Y国债收益率下行13.81BP来到1.95%的关口。

资金面收敛，跨月央行OMO大量净回笼。跨月后，央行跨月连续七日净回笼，截至12月05日OMO余额为6422亿元，较11月21日减少15719亿元，

资金面整体收敛。12月5日较11月21日，R001上行2.07BP至1.62%，R007下行0.29BP至1.82%。当前DR007较政策利率高21.79BP、R007较政

策利率高32.17BP。

我们新推出【动量信号调仓模型】，后续会保持跟踪，11月25日以后动量信号转为“买入”；机构杠杆环比回升，基金、保险二级市场净买入规

模上升，小行转为净卖出。本周平均杠杆率108.61%，环比上行0.66个百分点。12月05日当日，杠杆水平位于2021年以来的50.40%分位数。机

构行为方面，近两周公募基金和保险均维持净买入且买入规模环比上升；小行转为净卖出，近两周主要卖出7~10Y政金债国债和15~30Y地方债。

利率策略

短期可能需要警惕市场交易情绪过于一致带来的反转风险。过去两周市场交易情绪较浓，一是央行呵护资金面，供给利空没有兑现，二是往年中央

经济工作会议结束后市场往往走出利空出尽的行情，市场开始提前定价会议不及预期，三是市场可能提前启动跨年行情，我们观察到保险在二级市

场买入力度加大。从点位来看，当前10Y国债收益率已经突破924新闻发布会之前的前低，进入1.95%的历史性低点，我们认为短期可能需要警惕市

场交易情绪过于一致带来的反转风险：（1）未来两周有政治局会议和中央经济工作会议两个重要会议落地，但债市对利多的定价已经过于一致；

（2）近期人民币汇率承压的背景下，跨月后尽管供给高峰有所缓解但资金面开始收敛，下周供给仍有5000亿左右，预计资金面阶段性承压；（3）

12月6日证券日报发文《金融机构扎堆“抢券”不可取》，10Y国债创历史性新低后也需要警惕监管的调控可能性；（4）当前债市定价已经一定程

度上脱离基本面，11月30大中城市销售面积同比增速首次大幅回正，可能对信贷以及社融数据有一定支撑。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利利利利率市场率率率市市市场场场：：：：国债国国国债债债收收收收益率益益益率率率曲曲曲曲线整线线线整整整体体体体牛平牛牛牛平平平

国债收益率整体牛平（%）国债、国开债收益率整体下行且长端

变化，BP，右轴20241121国债收益率曲线，%利率下行幅度更大（%）

20241205国债收益率曲线，%

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