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穷则独善其身，达则兼善天下。——《孟子》

eventstudy事件研究法计算步骤

事件研究法研究步骤

①定义事件、事件日

事件研究的第一步是明确所研究的具体事件（event）。例如，并

购事件研究首先要明确“并购”的定义。并购包括兼并（mergeror

statutorymerger,或称吸收合并）、合并（consolidation,新设合并）

和收购（acquisition）,还可以包括其他一些获取公司控制权的方式，

如代理权争夺。每一种并购类型还可根据不同标准进行细分。你想研

究哪一种口径的“并购”？

光确定了“并购”的口径还不够，任何一次并购都是由一系列具

体事件构成的一个过程，因此，并购事件研究还要确定研究的是哪一

次具体事件及其日期。例如，是并购的首次宣布日、股东大会批准日，

还是并购完成之日。事件（eventday）的定义对事件研究的成败有时

是决定性的。许多学者（如BrownandWarner,1980,1985；Jensen

andRuback,1983）强调了正确识别事件日的重要性。在美国早期的

并购事件研究中（如Mandelker,1974;Ellert,1976；Langetieg,

1978）,多采用并购生效日（目标公司股东最终批准日）作为事件日，

结果未能发现预期的显著报酬①。后来的研究改用并购计划宣布日，

结果大不一样。一般来说，我们以并购计划的首次宣布日为事件日。

②确定收益率间隔区间和事件窗口

股价收益率的间隔区间（samplinginterval）意味着采用日收益

率、周收益率还是月收益率作为股价波动的计量标准。这与事件窗口

的长短有关。采用日收益率能够精确地观察到事件对每一日影响力的

大小。如果事件窗口较短，例如两三个月，那么最好采用日收益率

（如果时间窗口太短，甚至不可能采用周或月收益率）。此外，从统

计检验的功效（power）看，间隔越短，检验功效越高。但是，考虑

到收益率逐期累加（CAR法）可能带来的误差，股价波动较大的长窗

口事件研究或许采用周收益率或月收益率更为合适。

事件窗口（eventwindow）就是检验所研究事件对样本股价的影

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响程度所覆盖的期间，或者说是样本股价变动的观察期间。事件窗口

以事件日为轴心，向前向后各若干日（周、月）。窗口的长短要考虑

两个因素：一是事件影响力的时间长短，时间长的适合长窗口；二是

其他事件的干扰（噪音）。在选定的窗口内可能会发生影响股价的其

他事件，例如，并购事件发生后不久公司公布年度业绩。为了避免其

它事件的影响，要么将这种个案从样本中剔除，要么缩短窗口。缩短

了的窗口可能不能完全反映事件的影响力，而剔除一部分个案则要冒

累积平均异常收益率（CAR）失真或统计检验不过关的风险。实际研

究过程往往要在二者之间进行权衡。

③筛选样本或子样本

发生所定义事件的个案可能会很多。为了进行目标明确的深入分

析，可能要进行样本的筛选，将样本限制在一定范围内。样本筛选的

关键是设定筛选标准（selectcriteria）。筛选标准可以是样本的时间