医药行业2025年策略报告：曙光初现，机遇增加最新完整版本.pdf

证券研究报告行业策略报告

曙光初现，机遇增加

医药行业2025年策略报告

投资评级：推荐维持

报告日期：2024年12月26日

◼分析师：胡博新

◼SAC编号：S1050522120002

◼分析师：吴景欢

◼SAC编号：S1050523070004

投资要点

曙光初现，渡过至暗时刻：

协同商保发展已纳入2025年医保局工作之一，商业健康险将进入发展快车道，并有望在支付端形

成新增量，同时，海外市场中国医药企业正加速推进，对外授权交易继续保持高增长，虽然2024

年医药板块二级市场的表现并不理想，但产业升级趋势的不断强化，逐步迎来向好的曙光。

阶段性修复，整合新生：

竞争内卷是长期问题，行业完全出清的产业周期较长，但企业经营策略的主动调整，迎来阶段性

向上周期。融资限制，医药产业并购加速，资源整合中产生新的价值增量。

新技术和新需求，把握结构性机遇：

海外新市场的开发，AI等新技术的引入迭代更新，新产品的商业化推进，中国医药产业仍在不

断地通过产业升级获得增长，在总量受制于医保政策环境下，结构性增量仍是主基调，随着更

多医药细分领域和上市公司走出最低谷，医药行业投资机会增加。

PAGE2

投资建议：渡过至暗时刻，迎接产业新曙光

1.2024年预计是近十年来医药投资压力最大的1年，截止12月19日医药板块（按总市值加权平均）涨幅位居31个子行业的

最末尾，医院渠道内需增长不足叠加政策的持续扰动，行业收入增速乏力，利润增长尚未恢复。对比历次医药行业承压阶

段，不仅传统仿制药增速一般，原有抗政策风险的疫苗、医用耗材等多个细分领域也陷入内卷竞争中，盈利下滑，结构性

增量缩减。

2.创新药是医药整体行业中少有的增量领域，商业化落地的环境持续向好，叠加部分海外授权收益，国产创新药正逐步进入

自我造血，精益投入的健康新循环。通过医保的结构调节，未来医保支出趋势足以保障创新药的支付增量，同时商保与医

保协同进入合作的快车道，探索高效的支付通道，为创新药打开支付价格的天花板。虽然国产创新药占市场总量的比例不

足15%，但随着产业升级，创新药的驱动作用将渐趋显著，医药行业发展的曙光已初步显现。

3.从内卷到出清需要经漫长期的产业周期，但存在阶段的向上恢复周期，2024年已有大宗原料药、低值耗材、科研试剂逐

步走出价格或者盈利的最低谷，并有望在2025年延续恢复趋势。行业内部整合在医药商业、医疗服务、血液制品、精麻

类药品等细分领域持续积累增量。上市公司层面的积极转变，战略的落地推进，也在强化向好的趋势，为市场提供估值锚

点。

4.海外新市场的开发，AI等创新技术引入迭代更新，新产品的商业化推进，中国医药产业在不断地通过产业升级获得增长，

在总量受制于医保政策环境下，结构性增量仍是主基调，随着更多医药细分领域和上市公司走出最低谷，医药行业投资机

会增加，维持医药行业“推荐”的评级。

PAGE3

医药选股推荐思路

具体的推选方向和选股思路如下：

1）创新药出海开拓新市场，关注CAR-T、双抗等新领域国产新药的临床研究成果进展，关注【科济药业-B】、【康方生物】；疫苗

国际化具有弹性空间，新技术疫苗对外合作的可能，推荐【康希诺】。减重降糖降尿酸等代谢疾病领域，国内差异化的研发布局，中

外合作加强，推荐【众生药业】、【信立泰】，关注【甘李药业】、【博瑞医药】、【歌礼药业-B】、【莱凯医药-B】、【一品红】。

2）创新产品商业化落地，新纳入医保带来增量弹性，推荐【上海谊众】，关注【云鼎新耀-B】、【海思科】。关注2025年商业化推

进，推荐【益方生物-U】、【亚虹医药-U】、【科伦博泰生物-B】。推荐为创新产品提供商业化方案，并已形成合作产品梯队的【