新和成-市场前景及投资研究报告-技术赋能、多元发展，中国精细化工翘楚.pdfVIP

化学原料药新和成（002001.SZ）买入-B(首次)

技术赋能、多元发展，成就中国精细化工翘楚

20241227/

年月日公司研究深度分析

公司近一年市场表现投资要点：

技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化

工领军者。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平

台，在国内率先实现维生素A、E等产品关键中间体的产业化，在维生素、

蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以

及丰富的产品布局。得益于此，公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先

水平。

维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，

市场数据：2024年12月26日

充分受益涨价潮。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素A、E等

收盘价（元）：22.02

品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24年以来帝斯曼宣布剥离

总股本（亿股）：30.73

动物营养板块、7月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素A、E供给紧张，出

流通股本（亿股）：30.37

口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空

流通市值（亿元）：668.75

间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承

压的2023年维生素E净利率仍高达28%，充分受益于价格上涨。

基础数据：2024年9月30日

关于维生素E，我们与市场不同的观点：即使2025年巴斯夫装置复产，

每股净资产（元）：8.93

对于维生素E价格的负面影响相对有限。我们观察到2023年德国维生素E

每股资本公积（元）：1.17

进口量较2006年增长近两倍，而其余品种变化不大，考虑德国畜牧需求变化

每股未分配利润（元）：6.31

有限，故进口量大幅增长原因或在于巴斯夫维生素E生产装置长期老化，实

资料：最闻

际产量或远低于名义产能宣称的4万吨，未来仍将依赖进口，因此复产影响

有限。

蛋氨酸：市场空间超300亿的饲料添加剂，公司布局18万吨液体蛋氨酸

有望贡献新增量。2023年全球蛋氨酸需求超160万吨，随着以新和成为代表

等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024

年上半年，新和成30万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投

资建设18万吨液体蛋氨酸有望贡献约14亿的营收及5亿的净利。