申洲国际-市场前景及投资研究报告：针织制造全球领航，卓越品质，行业标杆.pdfVIP

申洲国际(2313.HK)深度报告

针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆2024年12月27日

➢申洲国际：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。申洲国际于1990推荐首次评级

年3月在浙江宁波成立以来，历经三十余载，已成为全球最大的纵向一体化针织

制造商之一，主要生产针织运动类用品、休闲服装及内衣服装。2023年，实现当前价格：60.60港元

营业收入249.70亿元，同比-10.12%，归母净利润45.57亿元，同比-0.12%。

2023年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA四大客户，占集团年收入的79.6%。

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➢行业趋势：品牌端集中度提升，供应商向头部聚拢。1）纺织制造行业历经

四次产业链转移。2）成衣制造长坡厚雪，市场规模空间可观。2009-2023年，

全球鞋服市场规模由1.44万亿美元增长至1.82万亿美元，CAGR为1.7%。3）

运动鞋服马太效应显著，供应商头部集中提升为发展趋势。2023年，全球运动

鞋服前五大品牌为Nike、Adidas、Puma、Skechers以及Lululemon，其中

Nike市场份额最高，达到15.8%，Adidas其次达8.2%。头部品牌供应商数量

精简化、集中化为行业发展趋势。4）成衣制造行业集中度较低，仍有较大提升

空间。国内主要纺织服饰制造企业在全球市场占有率水平均较低，随着运动品牌

市场呈现出强者愈强的态势，头部运动品牌凭借强大的品牌影响力、广泛的市场

渠道、持续的产品创新等优势，有望不断扩大市场份额。

➢强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳坐行业龙头。1）自主研发

及创新能力强，产品技术壁垒高。核心管理团队在纺织业深耕多年，经验丰富，

研发人员具有较强开发设计能力；面料开发能力强，新产品的自主研发能力突出；

积极探索各类新技术，新材料及新工艺应用，进行新产品开发和精益生产；打造

成衣数字化与自动化，建立创新中心，加大科技研发投入。2）纵向一体化布局，

保质保量生产交付。选用高质量发展的原料供应商，把控源头质量；建立供应商

管理平台，与供应商伙伴共同创造企业物联网环境；纵向一体化模式有效缩短生

产和交货周期，备受品牌商青睐；通过纵向一体化布局模式，公司在成本把控上

优于同业。3）前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入。公司从为母婴服饰代工

树立中高端定位，以此为契机打开日本休闲服饰市场，获得品牌优质订单，在行

业红利期前瞻性布局抓住运动服饰增长势头，和头部运动品牌达成深度合作。

➢未来看点：短期看合作品牌驱动，中长期看市场份额提升及订单拓展。1）

短期看点：核心客户驱动收入高增。2）中长期看点：行业集中度提升趋势下，

公司份额有望提升。头部品牌与供应商形成稳定的合作关系，核心供应商市场份

额更加集中。据我们测算，公司在大客户内部份额整体呈现持续提升，随着行业

供应商集中度上行，我们预计公司市场份额仍有提升空间。此外，公司综合竞争

力较强，持续进行多样化新品牌合作，进一步带动公司向上。在新品牌客户方面，

申洲国际已经成功接手了多个知名品牌的订单，例如安踏子品牌斐乐（FILA）的

订单、与新客户如POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法国鳄鱼）

等建立合作关系，随新合作客户愈加深入，订单的增长性长期看好。

➢投资建议：公司作为针织制造全球领航者，凭借强创新研发+一体化布局+

先发性全球化布局，稳居龙头地位，且具备向上增长动能。我们预计2024-2026

年公司归母净利润分别为57.01、65.30、74.10亿元，分别同比+25.1%、+14.5%、

+13.5%，12月26日收盘价对应PE分别为15x、13x、12x，首次覆盖，给予

“推荐”评级。

➢风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预期的风险。

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盈利预测与财务指标

单位/百万人民币2023A2024E2025E2026E

营业收入24,97027,980