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2024年12月13日资产配置报告

研究所：[Table_Title]

证券分析师：林加力S0350524100005服务业与消费复苏路径下的资产配置观点

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证券分析师：徐凝碧S0350524110001资产配置报告

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最近一年走势投资要点:

我们认为本轮复苏主要由服务业与消费驱动，与投资拉动的传统路

径不同。在该路径下，社会消费品零售总额、失业率、制造业PMI、

居民贷款等和消费、就业、预期相关的指标有望出现修复，固定资

产投资、企业中长期贷款等和企业投资相关的指标或相对平淡。

权益市场短期内或显得“好事多磨”，我们推荐关注“服务业”、

“内需消费”、“地方化债受益”三个方向。债市方面，由服务业

与消费驱动的修复路径不构成直接利空。大宗商品方面，需要等待

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消费的修复逐步消化下游产成品库存，之后或能重新走强。人民币

《资产配置研究：股市风格的再平衡*策略研究*林

汇率方面，我们认为经济基本面不支持大幅贬值。

加力》——2024-11-05

风险提示：支持政策落地时间不及预期；财政支持规模不及预期；

银行资本监管意外收紧；金融监管政策发生重大变化；化债力度与

进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑

天鹅事件；债券市场发生异常波动；国际环境发生异常变化。

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证券研究报告

内容目录

1、两种不同复苏路径：投资拉动VS服务业与消费驱动4

2、近期中国经济数据和服务业与消费驱动路径更吻合6

3、就业与消费驱动的复苏路径下，合理的资产配置与投资拉动的路径不同8

4、风险提示9

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图表目录

图1：我国社融存量/现价GDP呈抬升趋势4

图2：2007-2019年中国私营部门就业中制造业就业人数占比下降，服务业上升5

图3：中国城镇非私营部门制造业就业人数在2015年之后开始下降5

图4：2021-2023年规上工业企业营业利润率下降、产成品库存周转天数上升6

图5：2024年11月以来，商贸零售、传媒、食品饮料、纺服等内需相关行业涨幅领先（%）7

图6