2021年山西焦煤分析报告（最全）.doc

目录

1.全国焦煤龙头 6

1.1“西山煤电”更名“山西焦煤”——实至名归 6

1.2多产业链布局，煤炭业务营收、利润均占据主导地位 6

2.国改加速进行时，资产注入造就公司成长弹性 8

2.1山西国改历经波折，“一企一策”政策促国改加速落地 8

2.2集团资产叠加划转资产，注入预期打开山西焦煤成长空间 9

3.公司产能不断扩张，盈利持续稳定增长 12

3.1注入资产叠加新建煤矿投产，促业绩持续稳定增长 12

3.2“碳中和”短期难以影响焦煤供需关系，价格持续稳定 12

3.3公司高比例长协使售价平稳，促盈利稳定 14

4.非主业资产有望剥离置换，改善公司资产质量 17

5.现金流充裕，具备进一步并购集团资产条件 19

5.1公司盈利能力与债务水平整体稳定 19

5.2公司盈利能力和营运能力大幅改善，现金流充裕 20

6.盈利预测与估值 22

6.1关键假设 22

6.2盈利预测 23

7.风险提示 24

图表目录

图1:截至2020年底，山西焦煤股权结构图(%) 6

图2:公司营业收入及其增长率(亿元，%) 7

图3:公司归母净利润及其增长率(亿元，%) 7

图4:分业务板块营业收入(亿元，%) 7

图5:分业务板块毛利润(亿元，%) 7

图6:集团与上市公司原煤产量对比(万吨，倍) 11

图7:集团与上市公司商品煤销量对比(万吨，倍) 11

图8:我国焦煤供给平稳，晋新两省增量明显(亿吨) 13

图9:2020年我国焦煤原煤产量分省结构(%) 13

图10:2011-2020年炼焦精煤进口数量及占比(万吨，%) 13

图11:2020年焦煤进口数量分国家占比(%) 13

图12:2011-2020年炼焦精煤产量及对外依存度(万吨，%) 14

图13:2017-2020年产地煤炭价格对比(元/吨) 15

图14:公司吨煤销售成本(元/吨) 15

图15:公司吨煤销售毛利(元/吨) 15

图16:归属于母公司所有者净利润(亿元) 19

图17:资产负债率维持稳定，偿债能力增强(%,倍) 19

图18:煤炭行业重点煤企20Q3资产负债率(%) 19

图19:资本开支与折旧摊销费用比值变化(亿元，倍) 20

图20:行业现金流量利息保障倍数比较(倍) 20

表1:山西省国改进程 8

表2:山西焦煤资产划转情况 10

表3:截至2020年底，集团主要矿井储量及产能 10

表4:煤炭净利润规模弹性测算(万吨，元/吨，亿元) 11

表5:截至2020年底，上市公司现有矿井储量及产能 12

表6:我国焦煤供需测算表(亿吨，%) 14

表7:2019年公司前五大客户(%) 16

表8:公司焦化、电力及建材业务主要运营主体(亿元，%) 17

表9:资产置换业绩弹性测算(亿元，%) 18

表10:2015-2019经营活动现金流与货币资金(亿元) 21

表11:主要产品产销量假设(万吨，亿度，万GJ) 22

表12:主要产品价格假设(万吨，亿度，万GJ,%) 23

表13:焦化上市可比公司估值比较(元/股，倍) 23

1.全国焦煤龙头

1.1西山煤电更名“山西焦煤”——实至名归

山西焦煤股份有限公司(原名西山煤电)成立于1999年，于2000年7月26日挂牌上市。2001年10月16日，山西焦煤集团成为公司第一大股东。2017年9月山西国资运营全资拥有山西焦煤集团，山西省国资委是公司实际控制人。2020年12月26日，公司正式更名为“山西焦煤”,按照山西省深化国资国企改革的战略部署，运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，彰显焦煤板块龙头的战略定位。

图1:截至2020年底，山西焦煤股权结构图(%)

西山华通建材

西山华通建材西山华通水泥

兴能发电

西山热电

古交西山发电

武乡西山发电

京唐西山焦化

西山煤气化

何津腾晖煤业义城煤业

西山永鑫煤炭

恩华能源

西山晋兴能源水峪煤业

临汾西山能源

山西省国有资产监督管理委员会

100%

山西省国有资本运背有限公司

100%

山西焦煤集团有限责任公司5450%

山西焦