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2022年不锈钢行业重点企业分析

经历了长年洗牌的制造业细分龙头，纷纷以隐形冠军的

身份脱颖而出，在迈向专精特新的道路上，普遍开始具备两个维度的重估：1、从周期走向成长：有别于以往跟随宏观波动的强周期性，当前隐形冠军的阿尔法多以自身的降本增效、产品结构升级与行业内份额的扩张为主，实现跨越周期的稳健式成长；2、从“专精”走向“特新”:“专”的重要性，在于从专注

到专业的过程是企业树立行业地位、获得未来进一步向“特新”转化的根基。经历了十年乃至数十年行业洗牌的细分制造业领域，当前脱颖而出的龙头在份额逐步提升、盈利能力优化、现金流改善的基础上，越发重视且开始有更雄厚的实力来跟随产业升级而优化自身产品结构的高端化之路。

从模式上来讲，龙头的护城河大致可分为两类：1、相对同质化的领域重点看成本：对部分偏大宗属性的同质化领域而言，成本的管控毫无疑问是过去能够胜出的基础，也是未来竞争力延续的核心；2、非同质化领域，侧重品牌：与消费类品牌侧重ToC属性不同，制造业领域的品牌优势，多数来自于常年的技术升级、工艺积累、品牌认证等柔性的、需要依赖时间磨合以获取的客户信任，一种无形的护城河，这种壁垒的突

破比单纯技术壁垒更加艰难，也是造就围城内企业可剩者为王、强者恒强的最重要、难以短期复制的屏障。

1.甬金股份：不锈钢冷轧加工龙头，崭露头角

低成本：自主研发设备，费用优势突出甬金股份作为优质民营冷轧不锈钢加工强者，综合成本费用相对优势突出。

设备自主研发，折旧和成材率优势突出

公司于2010年设立甬金股份装备研发中心，从事不锈钢冷轧生产装备的设计和研发，致力于提升国产冷轧生产装备的技术水平。公司装备研发中心自主设计研发出1350mm二十辊可逆式精密冷轧机组、1350mm连续退火酸洗机组、

1350mm可逆式不锈钢带平整机组、准备机组和分卷机组等不锈钢冷轧主体装备，形成了具有自主知识产权的全套不锈钢冷轧自动化生产线解决方案，使公司成为国内少数几家能够自主设计研发冷轧不锈钢自动化生产线的企业之一。

截至2020年12月31日，公司先后自主设计研发出27

台二十辊可逆式精密冷轧机组、6套连续退火酸洗机组、4台平整机组、11台准备机组和8台分卷机组，用于公司及子公司的生产，大幅降低了公司冷轧装备的采购、安装、调试和日常维修成本，有效提高了公司产品的质量和生产效率。除此之外，公司还实现了若干台/套冷轧生产装备的对外销售，反映

出公司自主设计研发的冷轧主体装备已达到行业先进水平，也体现了公司在冷轧不锈钢行业的核心竞争优势和市场竞争力。

图36:公司自主研发设计可逆式不锈钢带冷轧机组

资料来源：公司官网，长江证券研究所

基于公司自主研发设备能力较高，在设备国产替代进程中，公司投资成本相比同行具备明显优势：

(1)从宽幅不锈钢来看，广东甬金三期吨投资额仅1309元，明显低于德龙3714元和北海诚德2000元水平；

(2)从精密来看，江苏甬金募投项目吨投资仅15667元，亦显著低于河北博远33333元和上海实达19769元水平，催生公司折旧成本领先行业。

除此之外，公司自主研发一体化设备，构筑纵向工艺产业链打通连贯性优势，催生产能利用率尤为领先：

(1)从横向对比来看，公司2018年宽幅冷轧产能利用率高达133%,明显高于浦项张家港127%、宁波宝新113%等同行水平；

(2)从纵向对比来看，公司产能利用率相对优势逐步扩大，公司与运铝钢铁的产能利用率之差，从2016年约7%扩

至2020年64%,充分印证设备自主一体化催生的工艺规模协同优势。

优质民营赋能，费用相对领先

从甬金股份与运铝钢铁的全方位吨钢拆分对比来看，甬金股份产品包括宽幅和高端精密，而运铝钢铁产品结构以高端精密为主，导致运铝钢铁整体吨钢售价和吨钢毛利偏高，不过近年甬金与其价格差距逐步收敛。值得说明的是，受益于优质民营赋能，甬金近年费用削减显著,在财务费用大幅下降的背景下，公司2015年至今的吨钢综合费用下降385元，而同期运铝钢铁上升217元，充分印证在需求周期和行业供给洗牌波动过程中，优质民营强者多维降本挖潜增效更胜一筹。

图40:甬金股份产能利用率明显高于运铝钢铁

160%

160%

产能利用率

144%

140%

121%

132%

120%100%

104%97%

101%

92%

80%

69%

73%

68%

60%

40%

20%

0%

2016年

2017年2018年

■甬金股份运铝钢铁

2019年

2020年

资料来源：招股说明书，公司公告，长江证券研究所

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