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[Table_Page]行业专题研究|食品饮料
2024年1月8日
证券研究报告
[Table_Title]
咖啡行业专题
以瑞幸为例，看现制咖啡下沉空间
[Tabl
分析师：符蓉分析师：高鸿分析师：杨琳琳
e_Author]SAC执证号：S0260523120002SAC执证号：S0260522010001SAC执证号：S0260514050004
SFCCE.no:BNC117
0210755
furong@gfgaohong@yll@
请注意，符蓉,高鸿并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Summary]
核心观点：
⚫平价+饮料化趋势下，现制咖啡突破下沉市场。近年来我国现制咖啡快速增长，结合弗若斯特沙利文和彭博数据
测算，2022年国内咖啡行业收入达到2090亿元，其中现制咖啡收入为827亿元，2017-2022年复合增长
20.17%，占国内咖啡消费比重从2017年的22.74%提升至2022年的39.57%。对标美日等成熟市场，我国人
均咖啡消费量和现制咖啡渗透率均有较大增长空间。回顾国内现制咖啡发展历程，消费圈层和城市层级的突破
是行业增长的核心动力，目前我国下线和高线城市现制咖啡渗透率存在较大差距，下沉市场是未来我国现制咖
啡的重要增长来源。随着近年来以瑞幸为代表的连锁咖啡品牌跑马圈地，下沉市场消费者教育加快；同时饮料
化、平价化的产品趋势也显著降低了现制咖啡消费门槛，看好未来现制咖啡下沉市场渗透率持续提升。
⚫研发和供应链优势强，瑞幸具备下沉基础。（1）产品层面：瑞幸近年来逐渐找准自身饮料化咖啡定位，形成完
善的爆品打造机制，更加契合下沉市场消费需求。在生椰拿铁、生酪拿铁等大单品助力下，公司近年来成功实
现单店量价齐升，带动门店模型大幅优化，成为困境反转的关键变量。2021/2022年瑞幸自营门店同店收入同
比分别增长69.30%/20.60%；23Q1-23Q3同店同比增长29.60%/20.80%/19.90%。盈利方面：2022年公司披
露门店层面利润率提升至26.36%，23Q2进一步提升至29.09%。（2）供应链层面：瑞幸原材料自建和外采相
结合，规模优势下议价权突出。凭借行业领先的数字化供应链体系，瑞
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